近來，隨著美元重新恢復強勢，非美貨幣集體走低，其中貶值最厲害的莫過于日元。眼下，日元對美元匯率已經刷新2002年以來新低，并且在強大的貶值預期下，做空日元成為市場共識。面對此番景象，“安倍經濟學”的鐵桿粉絲們或許會竊喜，因為貨幣貶值、股市高企符合政策制定者的初衷。但并非所有人都這么樂觀。在眾多不安的聲音中，有國際貨幣基金組織（IMF）關于“日本經濟不可過度依賴于日元貶值”的警告，也有日本經濟財政大臣甘利明有關“劇烈的匯率波動不受歡迎”的最新講話，還有英國《經濟學人》雜志對“安倍是魔術師還是欺騙師”的發問，更有該國主流媒體——日本經濟新聞對由此引發的一系列負面效應的無情剖析。在這些批判聲中，廉價日元的“魅力”已大大降低。

　　2012年底以來，“安倍經濟學”帶動日本經濟實現了一輪周期性上升。在日股持續高企帶來巨大財富效應的同時，制造業采購經理人指數（PMI）、企業利潤率、通脹等多項經濟指標出現好轉。特別是整個出口行業重新煥發出活力，為GDP增長增色不少。5月25日公布的最新出口數據顯示，日本4月商品出口年率增長8%，好于預期的6%，這是日本經濟在提高消費稅之后連續兩個季度出現增長。要知道，出口行業能有如此驕人成績主要歸功于日元貶值。

　　通常情況下，一國貨幣貶值可以分為主動貶值和被動貶值。很顯然，與美元走強加速日元頹勢的被動貶值相比，此前相當長一段時間日元大幅貶值為安倍政府一手導演，主動貶值的占比更大。然而從近期市場的表現來看，日元加速貶值則主要是美元走強的被動因素所致。只不過在“安倍經濟學”持續推進的過程中，美元重回強勢讓日元匯率的這波行情更加驚心動魄。5月26日東京外匯市場上，日元匯率一度貶值1美元兌123.33日元，創出7年10個月以來的最低點。僅僅兩天時間，28日亞市，日元對美元亞市盤中進一步跌破124.14，刷新近13年新低。而在27日的銀行間外匯市場上，100日元對人民幣匯率中間價也首次跌破5。從2011年10月觸及紀錄高點至今，日元貶值幅度已高達40%。在日元暴貶的同時，日經股指則在北京時間28日上午10點沖破2000年4月14日以來的最高點。日本財務省隨后公布數據顯示，截至5月23日當周，外資持續大舉涌入日本股市，規模超過5612億日元，高出前一周1872億日元的數倍之多。

　　誠然，從“日元貶、股市漲”等市場表現來看，“安倍經濟學”的確頗有建樹。因為從理論上講，日元貶值提升了日本出口商的利潤，與油價下跌一道，為經濟增長注入了持久的動力。同時，日股上漲所帶來的巨大財富效應讓本國人民嘗到了甜頭，有效地拉動了內需。然而，政策制定者們或許也忽略了另外一些問題。正如日經新聞在報道中所言，日元貶值對經濟帶來的益處正在減弱，據估算，其僅能帶來GDP0.2%的增長。這一方面是因為在日元升值期間，日本企業已將生產向海外轉移，結果導致日本經濟結構發生了改變。此外，由于日本大地震后的燃料進口增加等原故，日本貿易收支盈余從2007年至今非但未增加，還呈現銳減趨勢，從盈余10萬億日元變為逆差9萬億日元。由此可見，貿易對日本經濟的拉動作用逐漸下降，投資成為日本企業更樂于嘗試的賺錢途徑。換而言之，隨著出口量的下滑，日元貶值的作用也將隨之減小。不僅如此，日元過度貶值還會導致原材料及食品價格上漲，這顯然對日本制造業和國內消費不利。

　　考慮到種種副作用，或許政策制定者在面對當前市場表現時能更加客觀。記者發現，日本經濟財政大臣甘利明、日本內閣官房長官菅義偉等政府要員已經注意到了匯率波動的風險。但從政策面上看，持續推進日元貶值仍是當前以及未來相當長一段時間的主要任務之一。日本央行行長黑田東彥日前在貨幣政策會議后的新聞發布會上明確表示，預計在2016財年上半年前后實現2%的通脹目標。要知道，他此前的表述為2015財年前后實現通脹目標。于是，外界有理由相信，日本央行未來還可能采取更多的刺激措施以提振通脹。有人認為央行會加倉指數股票型基金（ETF），削減債券購買量；也有人認為央行會嘗試購買地方政府債券；還有人認為貨幣當局可能會提高通脹目標至3%，或者下調超額準備金率等。不管采取何種舉措，貨幣政策的寬松基調不會改變，因此，日元熊市是有充足的基本面來支撐的。換而言之，在強大的貶值預期下，外界所擔心的一系列負面效應會否上升成為干擾經濟復蘇的主要因素，這或許還需更多經濟數據加以驗證。但不容否認的是，“安倍經濟學”并沒有如期實現目標，這的確值得當局者反省。