債臺高築的地方政府希望對利率較高的債務進行再融資，因此在過去一個月發行了超過6000億元人民幣的地方債，超過了2014年全年的發行規模。路透社近日分析稱，中國地方政府債發行量激增并推升債券收益率，已經威脅到中國人民銀行的經濟扶持舉措，削弱了這些政策在降低借貸成本方面的效果。

　　交易員押注，在債券發行量加大的推動下，國債收益率在未來數月將會不降反升；這將導致人行刺激經濟活動的決心，與新債充斥的債券市場之間展開拉鋸。

　　地方債置換系主要推手

　　估計高達22.6萬億人民幣高利率地方債務的置換發行是導致地方債發行量激增的主要推手。這些發行省份難以實現成本更低的再融資。野村估計，中國地方債市場容量將在2020年之前增長1000%，達到12.1萬億人民幣，超過目前國債市場的總規模。由於地方政府第二季支出同比增幅驟降至1.2%，而投資增長也觸及10年低點，人行不得不支持大規模發行地方債，同時控制債券收益率。分析師認為，央行近期的政策舉動正是為了實現這一目的，其中包括降低長期抵押補充貸款（PSL）利率。PRCMacroAdvisors的一份報告稱：「近期的進展表明，中國央行的主要任務，至少目前的主要任務是確保地方政府債的發行，以此支持財政擴張。」

　　不過，自2月以來央行多次難以阻止中期利率的反彈。5月中旬至今，五年期國債收益率上漲了將近30個基點，達到3.26%，六個月遠期較五年期現券的收益率高出120個基點。

　　央行或被迫再放寬政策

　　中國央行或許還需進一步放寬政策，其中包括調降銀行準備金，以確保基準利率不會進一步上升。德意志銀行大中華區利率策略師LinanLiu在報告中稱，該行預期在2016至2017年間至少還會發行4.4萬億元人民幣的地方債券。「為防止因發行國債導致長期無風險收益率過度上漲，我們預期中國央行將增加PSL等長期流動性操作。」