你救你的，我跌我的。內地A股昨日再遭遇黑暗一天，滬深兩市收盤大跌，上證綜指跌近6%，險守3500點。港股亦受拖累，全日大跌1458點，創近7年來最大單日跌幅。與此同時，內地昨再公布多項措施救市，惟從效果來看，顯然未能穩定市場信心，愈救股指愈是往下行。當局救市是防止連鎖反應誘發系統性、區域性金融風險，避免發生金融危機，累及銀行體系乃至經濟大局。如今可說是騎虎難下，如果不能盡快止住市場急端單邊下挫，則後續救市難度愈大，動用國家資本愈多﹔若收手不理，不但賠上信用，更可能釀成崩盤危機。非常時期要有非常手段，政府在關鍵時刻，須以「更暴力」的招式救市，才能恢復信心，穩住市場，謀求平穩健康發展。
內地股市「成也槓桿，敗也槓桿」。前期A股不斷上漲，炒作成瘋，特別是創業板和中小板泡沫快速積聚。3月中旬上證綜指為3300點，到6月中旬已升至5178點，顯然槓桿資金和場外配資在其中起到了巨大作用。隨後，因嚴查配資，觸發A股暴瀉，槓桿資金坍塌式收縮使股市流動性急劇減少。更重要的是，在股市下跌的過程中，槓桿資金不斷出現爆倉強平，加劇下跌，並形成惡性循環，最終一發不可收拾。
股市槓桿收縮太急，令市場欠承接力，加劇跌勢並使更多槓桿交易被強制斬倉，引發市場崩潰的系統性風險。當局為守住不發生系統性危機的底線，避免加劇硬著陸風險，阻礙內地經濟改革和發展，不得不出手救市，亦是被逼無奈，用心可以理解。從6月27日央行「雙降」開始，內地政策救市力度不斷升級，證監會盤中發布兩融檢查公告、養老金入市新方案出臺、放寬融資強制平倉限制、拓展券商融資管道、降低市場交易費用、暫停IPO、21家證券公司1200億救市、25家基金救市、中央匯金公告申購ETF、央行為證金公司提供流動性支持等。儘管救市力度超過以往，但從現實上看大盤並不買帳，股災仍在持續。顯然，面對A股兇險的槓桿資金市，面對投資者恐慌性拋售，政府對去槓桿的應對準備仍不足夠，以至於預計推出的「暴力救市」，在現實操作中退化成「擠牙膏式的救市」。
中央匯金、財證部、國資委昨公告，在股市波動期間，承諾不減持﹔人行首度發聲鼎力支持中證金流動性﹔中證監規定大股東高層等半年內不得於二級市場減持。當局出手救市力度空前強大，顯然不是以市場為導向的決策，亦會留下不少爭議和後遺癥，付上代價。然而為保國家金融體系安全，國民經濟正常運轉，事急從權。政府既然已出手救市，就一定要救成功﹔若半途而廢，市場信心頃刻崩塌，災難即時到來﹔若救市無效，政府威信重挫，後果也不堪設想。這是一場許勝不許敗的戰爭，也注定了非常時期須有非常手段，救市大招或陸續有來。
此次A股股災教訓深刻，暴露監管漏洞多多，危機應對機制和能力有限，不足以應對新型市場形態。希望有關各方反躬自省，彌補漏洞，加強規管，跟上市場步伐，為塑造理性健康的股市打下更為堅實的基礎。
香港商報評論員 周武輝