6月中旬以來，A股經曆了建市以來下跌速度最大的一次暴跌行情。上證指數從最高的5178點下跌至最低的3373點，跌幅達34.8%。創業板指數從4037點跌至2304點，跌幅更達42.9%。
這次暴跌行情不僅跌幅大，跌速快，更出現了股指期貨全面跌停，一兩千只個股跌停，超過一半的個股停牌，近一半的個股累計跌幅接近50%，和一些高杠杆投資人被強平，打回人生起點等罕見情形。
筆者身邊有人在這次暴跌行情中成為了千萬富翁，因為曾經3億的資金被強平了;也有微信截屏內容顯示，一投資人900萬賬戶被強平後只剩100萬，一個大男人接到電話後哭了。作為一名投資人，此次行情基本上每天都是淨買入，沒有賺股災錢，收益又回吐不多，結果滿意又心安理得。
在股市持續下跌的過程中，不少虧損較多的投資人牢騷很盛，證監會主席不知“被下課”了多少次。奇怪的是，在股市暴漲的過程中，從未聽說有人認為證監會主席應該被提拔。對於賭性太重，不注意安全邊際，把股票當作一種符號惡炒的人，就是真的證監會主席易人了，難道他們的虧損就不複存在了?在一系列救市政策出台並實施的過程中，有很多的民間磚家們持續不斷地批評。不難發現，不少人把個人利益當作政策好壞的衡量基點，國家利益最大化、中國的金融穩定並不在考慮之列。實際上在7月9日星期四非停牌股全面漲停後，不出意外的話本次股災已結束，中國股市“拆彈”成功。
有必要強調的是，說中國股市“拆彈”成功，並不是決策層有意擠破泡沫讓部分投資人虧損累累，而是中國股市的風險已經明顯下降。
股市泡沫顯著萎縮
以往曆次大牛市中，中國股市表現了其不成熟的一面：普漲行情。不論是有業績支撐的個股，還是垃圾股，都能雞犬升天。然而本輪行情中國股市不成熟的一面進一步登峰造極。投資價值非常明顯的大盤藍籌股只在2014年第四季度的行情中有所表現外，不少個股在上證指數接近5000點時，2015年的漲幅居然為負。而創業板在泡沫明顯的情況下，今年一路上漲，最大漲幅達到了174%。在暴跌近四成後，較去年收盤，仍有近60%的較大漲幅。創業板整體市盈率一路突破2000年3月美國納斯達克指數在暴跌80%之前的最高市盈率(約80多倍)。真正創業板上市公司有多少故事、概念能夠真正實現並轉化為上市公司的經營業績?
當以創業板股票為代表的小盤股估值，全面超過近百年各國股市比較有名的幾次大崩潰前的估值時，崩潰是早晚的事。越早崩潰，對A股投資人的傷害越小。經過本輪下跌行情，創業板指數、中小板指數和上證指數的市盈率分別下降到約90倍、約60倍和約17倍。創業板甚至出現了一些市盈率約30倍的個股，在1個月前這是無法想象的。
市場估值的下降，市場風險與相應減小。估值過高必然崩潰，這一規律目前為止沒有任何一個股市是例外的。日本人在1989年堅定地認為日本股市和其他國家不一樣，台灣地區投資人在1990年也有類似的想法，結果無一例外以崩潰告終。並且這兩個經濟體的股市在20多年之後仍未達到當年的高點。
暴跌是最好的投資者教育
市場風險下降不僅因估值降低，還因投資人將變得較為理性和成熟。在成熟的資本市場，市場資金中散戶比例都很低。因為國民在一代又一代經曆了持續跑輸股指，並且在熊市中虧損較多後，面對現實，被迫選擇專業機構代為投資股票。中國人雖然聰明又勤奮，但對來自股市不功而獲的財富同樣趨之若鶩，甚至更為熱切，因為中國人不僅喜歡攀比，還面臨著比外國人更大的買房壓力。因此中國投資人更喜歡親自入場投資股票。
早在上一輪牛市，證監會就曾動員進行投資者教育，但效果並不明顯。2007年，還在上海律師事務所當律師時，有同事老公在公募基金工作，向我透露稱：多家基金公司特意節假日在熱鬧場所聯合搞了投資者教育活動，結果來聽課學習、咨詢的投資人寥寥無幾，最後成了基金同業交流會。當年在牛市中後期，我公開稱上證指數將跌破3000點，另說了一句很不中聽的話“虧損是最好的投資者教育”。在當年的瘋牛行情中，公募基金不僅一天內就募集完成，更有基金像打新股一樣，要按比例確認認購成功。
本輪牛市中，證監會至少有兩次明確提示風險。
一次是2014年12月5日，證監會發言人稱：“希望廣大投資者特別是新入市的中小投資者理性投資，尊重市場、敬畏市場，牢記股市有風險，量力而行，不要被市場上賣房炒股、借錢炒股言論所誤導，不要盲目跟風炒作。”當天上證指數收於2937點。
另一次是2015年4月17日，證監會發言人稱：“……不少新投資者只看到炒股賺錢的可能，忽視了炒股賠錢的風險，對股市漲跌缺乏經驗和感受，對股市風險缺少足夠的認識和警惕。為此，提醒廣大投資者特別是新入市的中小投資者，要做足功課、理性投資，尊重市場、敬畏市場，牢記股市有風險，量力而行，不要被市場上‘賣房炒股、借錢炒股’言論所誤導，不要盲目跟風炒作。”當天上證指數收於4288點，創業板指數收於2463點(略高於本輪下跌行情2304點的最低點)。
我懷疑認真聽取證監會這兩次風險警示的投資人未必達到10%。即使投資人在第二次證監會警示風險後將融資全部還清，或停止加杠杆，都能避免在本次暴跌行情中被強制平倉或直接爆倉。
經過本輪暴跌行情後，現實的虧損或利潤大縮水，將導致整個市場的個人投資者、機構投資者的風險意識明顯提升，這有利於市場的穩定，也有利於真正形成慢牛行情，而不是延續過把癮就死的快牛行情。
場外配資的風險有所下降
相對於證券公司提供的融資，場外融資有成本高(年化利率在15%甚至更高)、杠杆比例大(1：4甚至更大的比例都有)、遊離於監管之外的三大特點。成本高，就縱容甚至是誘使投資人投身於高風險的短期炒作。杠杆比例大，導致更小的市場波動就能令投資人血本無歸。1：1融資，理論上投資人可承受最大50%的下跌，而1：4，就只能承受20%的下跌。不在監管之例，則監管部門對場外融資的規模就無從得知，監管手段就難以恰到好處，也可能對市場風險估計不足。
證監會6月中旬明確表示，“我會再次重申，各證券公司不得通過網上證券交易接口為任何機構和個人開展場外配資活動、非法證券業務提供便利”。本輪暴跌行情跌速較快，場外配資強制平倉“功不可沒”。預計證監會將長期限制場外配資市場的發展。降低在未來新的上漲行情中的股市風險。
融資額負增長較多
本輪暴跌行情中，投資人從證券公司處取得的融資餘額最高點出現在6月18日，當日融資餘額為2.27萬億。截至7月8日，融資餘額已只僅剩1.45萬億，降幅為36%，回落到了今年4月上旬的水平。
融資是一把雙刃劍，對於有經驗的投資人，大概率能取得更多的收益，但對多數投資人，融資最終會是一場“悲劇”。
目前券商提供的融資成本，一般在每年9%以下，這個利率的倒數就相當於11倍市盈率。則在某種意義上講，投資人如果融資買入市盈率11倍以下的股票，融資是合算的。但目前A股市場上除了16只銀行股和區指可數的其他行業股票外，基本市盈率都在11倍以上。融資多數或許是不劃算的。
牛市啟動之前的2014年6月20日，上證指數收於2026點，當天兩市融資餘額約4100億元。截至到7月8日，上證指數自去年6月20日以來上漲了73%，而融資餘額同期卻大幅增加了約250%。顯然，多數融資買入的投資人並沒有在股市投資價值非常明顯的時候入市，而是在風險不斷加大，投資價值逐漸減小的過程中融資入市。
部分非理性融資資金的退出，也有利於降低市場風險。
較長期的牛市並未結束
市場較多投資人都認同，急跌是牛市行情的特征之一。急跌之後，本輪牛市兩大根基，即金融市場利率降低有利於股市估值的提高，和居民資產配置中股票占比的提高，都沒有發生變化。盡管中國股市一般都是快牛行情，但也未有過牛市行情一年就結束的。目前的市場和2001年、2007年牛市頂峰時基本找不到市盈率20倍以下的股票明顯不同的是，市場仍有大批20倍市盈率以下，股息率高於銀行存款利率的股票。因此較長期的牛市並未結束。
一般大牛市中的急跌行情，雖然短期內令投資人資產大幅縮水，卻有利於延長牛市的周期，形成慢牛行情。以美國道瓊斯指數在1987年10月暴跌41%的行情為例，股指直到約2年後才再創新高。
本輪牛市和2006-2007年那輪牛市最大的不同是，當時經濟欣欣向榮，經濟增長速度仍在10%以上。而目前中國經濟增速仍在築底過程中。因此本輪牛市很有可能像1996-2001年那輪經濟增速不斷下滑，但利率也不斷下降的牛市。本次暴跌行情結束後，預計會經曆一段時間的反彈、振蕩，直到11月前後，或許有新一輪明顯的上漲行情。
在未來的行情中，有必要注意今年與2007年行情特征的較高度重合性。都是前一年末大盤藍籌股猛漲，小盤股踏空。新的一年小盤股鼓泡沫，大盤股藍籌股靠邊站。2007年有530的暴跌，今年有這次暴跌行情。2007年新的上漲行情中是低估值的藍籌股唱主角，未來的行情是否也是如此?
本次暴跌行情中，較多的投資人對中國政府是否有能力阻止股災的漫延，信心有所動搖。中國政府早在解放之初就用經濟手段完勝上海投機商的囤積居奇。中國建國後從未在對外的戰爭中打過敗仗(美國則在中國建國後沒有打過大勝仗，只能欺負格林納達、巴拿馬這樣的小國，阿富汗戰爭、伊拉克戰爭都是勝而不利)，中國更是創造了經濟奇跡。中國政府如果僅僅是讓股指止跌，恐怕1小時政策措施就能到位。
本次救市是為了維護金融穩定，而不是為了保住垃圾股炒作人的既得利潤。估值較高的小盤股根本不應用政策來托底。在各種陰謀論泛濫的過程中，決策層不急不亂，掌控局勢的信心，明顯要強於2003年非典疫情後立即決定以商品房全面替代經濟適用房發展房地產市場，和2008年末推出四萬億救市政策之時。
本次救市既避免了股市大跌“火燒連營”，風險擴散到其他金融領域，又成功地降低了市場風險。如果說投資人看好改革牛，或是賭中國國運的話，看到這種救市安排背後的信心，更應增強長期投資的信心。中國股市“拆彈”成功後，投資價值有所提高，投資風險降低，實為價值投資者大展宏圖的理想時機。 （作者：黃祖斌）