子才

　　A股的一度瘋牛留下了一個大大的國際笑話，讓世人再次看到中國距離一個資本強國有多麼遙遠。

　　中國今年一度離一個世界性的資本大國很近，指數最高的時候兩市總市值超過70萬億元，僅次於美國。但是，一場股災之后，人們看清了，A股可以階段性地成為一個資本大國，但在很長的時間內應該是不會成為資本強國。而現在的更大問題是，一場股災之后，內地股市管理層如何處理A股留下一個爛攤子。

　　如何恢復融資功能?

　　內地股市至今已經成立26年，發展速度可謂驚人，26年總市值就多次竄升到全球第二。但是，26年來內地股市有一個是不變的，那就是股市的周期性動蕩和管理層應對周期性動蕩的措施。市場熊了，管理層就通過暫停新股發行來救市，加上降息降準，加上官方媒體的一味唱好。而當牛市來了，管理層就會恢復新股發行，然后是瘋狂地加碼擴容，直至將牛市結束。如此循環往復，基本上沒有大的變化。

　　從上一次恢復新股發行到現在不足一年，瘋牛過后，管理層又暫停了新股發行。應該說，這次管理層控制周期是最短的一次。現在的問題是，一個市場不可能長時間地喪失融資功能，管理層此次暫停新股發行能持續多長時間?以后如何重啟新股發行?新股發行都停止了，計劃中的註冊制改革還能進行嗎?

　　擴容暫停容易，恢復起來可就難了。按以前的慣例，只有等牛市重新來臨，擴容才能重啟，所以這也成為散戶判斷股市牛熊的重要指標。

　　救市如何對症下藥?

　　內地在擴容問題上的認識一直有一個誤區，就是股市的牛與熊是由擴容的節奏主導。如本輪股災市場又將矛頭對準擴容，認為重要因素之一是擴容加碼導致市場崩盤。但其實，這是一個非常錯誤的認識。股市的牛與熊最關鍵的決定因素，是市場投資價值的高與低。本輪股災的直接原因不是擴容而是市場的泡沫程度。近期美國的納斯達克市場指數又創出歷史新高，為何會這樣?那是因為美國經濟恢復給力，因為上市公司業績給力。而中國股市「長熊」的根本原因，是經濟持續低迷。今年上半年GDP增速回落到7%，而上市公司的業績普遍預期維持不樂觀。經濟不好，上市公司業績不給力，這樣的市場牛市是空中樓閣，是建立在沙漠上的大廈，怎能經得起風雨。所以說，本輪股災一點也不讓人感到奇怪，和所謂股市過快擴容無關，而是市場在沒有經濟根基人為過快上漲造成。所以，本輪股災有其合理性。面對這樣的股災，就應該讓其泡沫破滅，擠破泡沫，行情才能重回價值投資的正軌。在這樣的時候暫停新股發行只會讓市場堅定進入熊市的判斷，反而會加劇市場的恐慌敬而遠之。

　　註冊制是已經寫入《證券法》和政府工作報告的，時間表是今年年底或明年。可現在新股發行叫停了，註冊制如何落地?這個爛攤子比以往更大，更難收拾。

　　股民素質問題如何解決?

　　美國一位在中國幾十年、經歷過中國太平天國運動的印刷工人，回美后當上了耶魯大學的教授。他評價太平天國運動說，中國的問題更主要的不是政府的問題，而是國民的問題，是國民的素質問題。而筆者認為，本輪股災再次暴露了內地股市的問題，最主要的不是管理層的問題，而是股民素質的問題。筆者之前的評論多次說過，內地股民更多的是看到股市有人賺錢了，就蜂擁而入搶錢。至於市場的投資價值，投資方式方法，投資的基本知識，又有多少人感興趣和有基本了解?內地管理層也反覆強調投資者的素質教育，但牛市一旦來了，對投資者的風險提示就流於形式。

　　所以，內地股市要真正強大起來，一方面是國家經濟要好起來，上市公司的業績和給市場的回報要多起來，更重要的，是要有更加成熟的投資者隊伍。沒有一個成熟的投資者隊伍，不提高投資者的素質，內地股市就會成為一個賭市，炒股就會成為賭股，內地股市要成為世界資本強國就會是一句空話。而這樣的市場一旦熊起來會非常可怕。沒有了搶錢的冲動，投資者會越來越少，惡性循環。

　　所以，加強投資者素質教育與風險教育同樣重要，培養成熟的投資者隊伍與建立成熟的市場制度同樣重要。現在A股的爛攤子是市場形成了一個慣性，正如一個段子說的，槓桿導致踩踏，踩踏導致救災，救災導致股市成了馬路跌倒的老太。套牢的機構拉着國家的衣袖說，是你撞倒的我，你不能走，你要負責任。這個段子的另一個版本則是，救市讓投資者和政府形成了父與不肖子的關系，不給錢躺在地上不起來，給了錢爬起來就去賭博。這豈止是爛攤子，簡直快成了內地股市的不治之症。如何應對關系A股存亡。