作者：潘凌飛

　　高盛最新報告指出，本周中國股市再度暴跌，是綜合因素所致。既有對中國宏觀經濟疲軟和資本外流的擔憂，又有國家隊可能退出的疑慮；而且4200點的價位相對偏高，風險回報比不佳；香港離岸市場的悲觀情緒也傳染給了在岸市場。

　　以下為高盛的詳細分析：

　　1、周五國務院印發文件，提到要擴大人民幣波動區間。該表態引發了投資者（尤其是H股投資者）對于人民幣波動性增加以及資本外流加劇的擔憂。在過去一個月股市動蕩的背景下，這增加了投資者的不確定性。

　　2、制造業PMI疲弱。財新7月制造業PMI初值48.2，低于6月終值49.4和彭博預期49.7。盡管這并非終值，但足以令人們憂慮6月宏觀數據短暫企穩之后，經濟進一步下滑，從而引發股市的持續動蕩。

　　3、交易區間已高：風險回報比下降。截至上周四收盤，滬指已較7月9日低點反彈了20%，許多投資者可能開始感到短期的風險回報比開始不再有吸引力。目前，市場預計A股的震蕩區間在3500點至4500點之間。3500點下方已經被驗證有強力支撐，而4500點則是證券公司救市資金的拋售的分界線，也是政府是否會繼續通過買入支持市場的關鍵位置。

　　4、擔心國家隊退出。如今，投資者對于國家隊可能拋售股票持倉的消息非常敏感。盡管國家隊購買股票的數量并未披露，不過市場預計至少在1000億美元以上。如果這些股票最終在二級市場拋售，那么就需要大量的資金接盤。不過，也有討論稱政府在評估替代性解決方案，比如將這些資產轉化為長期的政府投資公司，這樣就可以避免對二級市場形成沖擊。

　　5、國外機構投資者信心脆弱。最近我們和許多機構的溝通后得到反饋，受7月初出現大規模停牌影響，投資者對A股的信心很低迷。他們認為這樣干了流動性，妨礙了價格的發現功能。7月9日當天，兩市共有1443至股票停牌，占上市公司總數量的52%和總市值的35%。目前依然有529家公司停牌，占19%的總數量和14%的總市值。國外投資者連續八天在滬股通凈賣出，也從一定程度上反映出他們的擔憂。本周一的行情顯示，港股的暴跌帶動了同時在兩地上市的A股股票下挫，后者午后出現了非常激進的下挫。這表明，如今離岸和在岸市場之間的互動并不僅僅是單向的，離岸市場一定程度上也能影響在岸的情緒。