港股自今年7月以來，已經遭受三次沖擊，真的可說是「福無重至，禍不單行」。2015年的牛市在最近幾十年來，是最短的牛市。前一次牛市是2007年，由2006年初開始，牛市運行了差不多兩年才結束。2015年6月港股大幅上升，根本說不上是牛市。第一是2015年牛市時間特別短，由2014年12月16日低位恒生指數22641點開始上升，升至2015年4月28日恒生指數28588點的今年高位，只是短短5個月。若以大跌市前夕2015年6月24日計算，牛市也只有7個月時間，只有以前牛市的一半時間。還有重要兩點是，首先每次牛市恒生指數都創歷史新高，2007年牛市的歷史新高是31958點，但2015年最高位也只是28588點；第二，牛市第三期時，股民都瘋狂入市，市盈率都炒到20倍以上。但在今年5月最高位時，港股藍籌股平均市盈率也只有12倍，絕對說不上非理性亢奮。香港這次自7月大跌市以來，毫無疑問已經進入熊市。

　　不幸！幾隻黑天鵝出現

　　不幸的是港股大跌市是受外來因素拖累，港股受到連續三次重拳打擊。6月中至7月初，三個星期內，A股急跌30%，中央被迫入市干預。到8月份竟然一星期內，出現兩個黑天鵝的突發事件。首先是上星期二，人民銀行突然把人民幣中間價下調1000點，這是自2005年人民幣開始浮動以來，首次貶值，市場完全毫無準備。以前人民銀行只是擴大人民幣交易空間來微調人民幣，但這次貶值令到市場震驚。還不止此，上星期三人民幣中間匯率再下調1000點，上星期四再下跌704點，三天之內人民幣貶值3.4%。上星期五人民幣中間匯率輕微上調，令到全周人民幣匯率下調3%。人民銀行開記者招待會，指中國不會大幅調低人民幣匯率10%。人民幣匯率下調，令到港股恐慌性下挫，上星期三恒生指數大跌582點。但正當投資市場回氣，天津港突然發生世紀性災難大爆炸，再把投資者信心炸到粉碎，恒生指數在星期一曾經跌291點。連續三個超重拳打擊，港股根本沒有翻身的機會，成為了一個垂死，病入膏肓的病人。

　　投資市場基本上不歡迎人民幣突然貶值，除了國際貨幣基金外。國際貨幣基金中國負責人表示歡迎人民銀行上周把人民幣匯率調低認為，是走向市場化改革的一步。今年以來東南亞國家貨幣兌美元都貶值10%有多，貶得最多的是印尼及馬來西亞。中國產品出口競爭力被大幅削弱，人民幣匯率今年呈弱勢，一直升不上去6.19的接近歷史高位，反而向下調整。人民幣向著市場匯率調整，是市場化的一大步，國際貨幣基金，認為中國很快可以開放人民幣資本帳，幾年內達到人民幣完全自由兌換的目標。國際貨幣基金早前已經宣布，最快明年9月考慮把人民幣納入特別提款權計算內，這將是人民幣國際化的一大步。

　　經濟學家憂全球陷衰退

　　人民幣貶值引起另一個嚴峻問題，就是中國今年經濟增長放慢，影響全球。雖然7月份中國統計署發表的數據，顯示中國第二季經濟增長達到7%，符合預期。但很多國際經濟學者認為實際增長比公布的7%低得多。若按用電量、鐵路運輸及銀行商業貸款增長，實際經濟增長只有5%。國際經濟學家擔心的是中國經濟增長放慢，影響到全球經濟陷入衰退。2008年美國發生金融海嘯，歐美經濟衰退，當時中國推出4萬億元基建刺激經濟計劃，中國經濟連續幾年高速增長，支撐了全球經濟免於衰退。估計自2008年以來，中國貢獻全球經濟增長高達三分之一之多。中國經濟增長自2014年開始放緩，商品價格立竿見影，立即大跌。彭博商品價格指數自2008年上升，最高升至2011年4月22日的350點，到本星期已經跌至181點，跌幅高達48%，顯示出中國對全球經濟的影響力。今年上半年，全球經濟增長只有2%，如果中國經濟在下半年仍然疲弱，而美國又不能取代中國成為全球經濟增長的動力火車頭，今年全球經濟將會陷入衰退，情況是自2008年金融海嘯最差。

　　作者：智易東方證券行政總裁藺常念(作者為證監會持牌人)