本次全球股市震蕩期間，作為避險資產的美國國債并未上漲，一些西方人士懷疑這是中國拋售美國長期國債所致。擁有3.7萬億美元左右外儲的中國在6月增持了9億美元美國國債，但隨后7月股市大跌，8月匯率貶值，或導致這兩個月有大量資本外流。有國際輿論猜測中國持有的美國長期國債是外匯儲備中最具流動性的部分，如果資本過多流出，不排除拋售美國國債以穩定匯率的可能性。

　　但我們認為，這種可能性較小，因為這會向市場傳遞一種不良信號，從而對人民幣匯率構成更大的貶值壓力。目前中國還保持著貿易順差，而且外儲中可能至少有三分之二是流動性比較好的資產，穩定匯率并不等于一定要拋售信號意義更強的美債。

　　隨著經濟放緩以及人民幣貶值預期加強，資本大量流出的可能性確實存在，畢竟中國有高達1萬億美元的跨境債務以及無法統計的套利資本。這會帶來兩個挑戰：一個是中國是否能夠應付資本外流；另外一旦中國大規模拋售美債，將給國際金融體系帶來哪些沖擊。

　　目前國際市場開始了一種推演中國經濟惡化的游戲，他們認為3.7萬億美元看上去很龐大，但應對風險時充足與否更關鍵。這些推測將最壞的可能作為主要結論，但并不客觀。首先，中國經濟沒有那么差，而且資本管制并未取消，資本在短期內大規模外流可能性極低；其次，如果人民幣被納入SDR貨幣籃子后晉升為國際儲備資產，資本流出風險也會大大降低。此外，外儲部分損失也不會導致貨幣環境收緊因而威脅經濟增長，因為中國商業銀行的準備金率仍然高達18%。

　　目前的最大風險在于美聯儲量化寬松政策逆轉帶來的全球沖擊。危機之前，美國與亞洲國家之間存在著“新版布雷頓森林體系”，即亞洲國家向美國出口換取的美元再投回美國債市。在美聯儲實施三輪量化寬松政策后，大量廉價美元流向新興市場國家，使得這些國家不得不維持低利率防止貨幣過多升值，這會制造很多金融問題。當美聯儲政策逆轉之時，“新版布雷頓森林體系”就會崩潰，因為他們必須拋售美元資產維持自身的貨幣穩定，這會導致美債收益率上漲，并打斷美國經濟復蘇進程，而且新興市場國家也會陷入危機。考慮到這一前景，美聯儲可能不得不實行新的量化寬松政策。

　　發達國家量化寬松政策并未令其經濟真正復蘇，新興市場國家受資本外流沖擊又讓結構性風險浮出水面。這意味著量化寬松救市政策并未取得效果，相反，這讓美聯儲陷入困境：如果退出，其溢出效應將最終傷及自身；不退出則后患無窮。全球化讓大家都坐在同一條船上，用貨幣政策而非結構性改革“凍結”危機只會將全球拖入更大的危機。唯一令人欣慰的是，中國是全球推動結構性改革與執行穩健貨幣政策最堅定的國家之一。所以，從長期來看，量化寬松帶來的挑戰依然會困擾其始作俑者，但中國的改革開放方向正確，在發達國家平靜的湖面之下，或許這才是穩定世界經濟的未來。