隨著上市公司2015年中報的陸續披露，人們看到上市公司的整體收入和淨利潤(剔除金融行業)都在下滑。這讓越來越多的投資人感到：如果不改善基本面，A股股價就難以得到有力的支撐。鑒於這個原因，有人開始呼籲給實體經濟大規模減稅，以支撐股市。例如，某大型私募基金的創始人認為，救市投入的資金以萬億計。如果再用同樣規模的資金，用於給企業減稅，則企業的利潤可以提升一倍以上，股市自然而然就會火起來。

　　從中國稅收增長趨勢看，大規模減稅似乎也可行。社交媒體上最近有一篇轉發頗廣、署名格隆的文章，認為：中國財稅收入在過去20年裏增長了30多倍，年均增長率19.5%，遠高於G D P的增速。按大口徑指標，中央黨校國際戰略研究所的數據則顯示，2014年上半年中國宏觀稅負率達44%。而全球低收入國家的宏觀稅負平均為13%左右，高收入高福利國家才達到40%左右。所以中國減稅是有理論上的空間的。

　　對我個人來說，這個觀點並不新鮮。我早就曾積極倡導大規模減稅。早在2008年7月，我就公開發表過《厲行減稅以預防經濟金融危機》一文，第一次預測了中國可能面臨通縮周期，認為“如今C PI指數的上升，反而只是通脹末期的所謂翹尾效應，恰恰是流動性緊縮可能到來的標志”。我並且建議道：“防止實體經濟衰退導致國民收入銳減，防止金融體系失序導致國民財富蒸發，這兩個防止才是重中之重……具體來說，在對外政策上，我主張立即停止人民幣升值……。而在國內政策上，我認為目前最有效、最應當采取的政策，就是大規模減稅。”

　　不過，由於通縮危機已經成為現實，中國的國內外形勢又都發生了極大變化。大規模減稅，在現實操作層面，目前反而必須慎行了。

　　這其中，對中國經濟最為重要的是政府負債率。根據社科院上月初發布的最新研究，從2010到2013年，短短3年間，中國政府負債率從37%快速上升到了超過50%。同時，鑒於人口老化造成養老等負擔在可預期的未來還會繼續上升，短期內大規模削減政府開支並不現實。

　　一旦再大規模減稅，就有可能造成政府財政急劇惡化。繼而導致政府信用危機，直接危及基本金融秩序的穩定，其影響將波及幣值彙率資本項目平衡等，可能是災難性的後果。即使不發生上述最壞情況，政府財政惡化也會加大政府融資成本，迫使政府借貸利率上升，從而推高全社會利率。通俗說就是有可能又造成一次“錢荒”。這對中國目前面臨的通貨緊縮形勢，可以說是雪上加霜。

　　我仍然認為，大規模減稅終究是必要的，不過要把握好時機。更加可行的方法，是結合一次溫和、小規模的減稅措施，輔以人民幣貶值，同時通過體制改革，向經濟系統中釋放大量資產，通過提升資產負債端的資產質量，來降低負債率。

　　關注我文章的朋友應該都知道，我一貫認為中國在長期高增長之後，或許會經曆一些經濟波動，這像人人都要生病發燒一樣，並不是什么壞事。對政府而言，如果一次危機可能已經難以避免，那么不妨先在手頭留足彈藥。如果用三年左右的時間，繼續去庫存去產能，讓經濟下滑速度觸底，那個時候，再實現大規模減稅以重新刺激經濟增長，或許效果更明顯，更容易促進中國經濟的新一輪騰飛。

　　這個策略同樣適用於私營經濟體：也就是說，對很多企業來說，目前經濟進入通縮周期，更急迫的任務是提升資產質量，尤其要考慮處理掉那些現金流預期差的資產。而不要逆勢而動，強行試圖擴張市場份額或提升利潤率。 (作者：吳向宏)