外儲“瘦身”

　　9月7日央行公布了最新的外儲數據，數據顯示，8月末外匯儲備減少逾939.29億美元，遭遇“四連跌”，同時外匯儲備規模已降至2013年9月以來的兩年最低余額。變化背后的原因，包括央行干預、資本外流、儲備資產本身的估值變動等因素。業內人士表示，這一變化趨勢預示著人民幣將面臨貶值壓力，同時隱藏了市場流動性風險。8月11日人民幣貶值以來，央行向市場至少注入數千億元人民幣的流動性，但是效果卻低于預期。

　　導讀

　　巴克萊預計，如果按照目前外匯儲備下降的速度，中國央行將在今年下半年將流失14%的外匯儲備。作為應對，中國央行今后將會逐漸降低干預人民幣的規模，允許人民幣逐漸貶值，預計在岸人民幣在年底將貶值至6.8。

　　本報記者 宋佳燕 深圳報道

　　央行9月7日發布最新官方儲備資產數據，截至8月末，我國外匯儲備規模為3.56萬億美元，較7月大幅縮水939.29億美元。這是自今年5月以來連續4個月下降，目前外匯儲備規模已降至2013年9月以來的近兩年最低余額。

　　談及下降原因，市場普遍認為，是外匯干預的結果。其中，民生證券宏觀研究團隊表示：“首先是維持人民幣匯率穩定下的直接干預成本，其次是一籃子貨幣貶值造成的外儲一定程度上的縮水。”

　　這一數據公布后，離岸人民幣兌美元匯率一度急跌逾百點，最低觸及6.4866。

　　外匯儲備大幅縮水

　　央行發布的最新外匯儲備數據顯示，截至8月末，我國外匯儲備規模為35573.81億美元，單月減少額近940億美元，創有記錄以來最高。相比上個月425.28億美元的降幅，翻了一倍以上。這是自今年5月以來連續4個月下降，目前外匯儲備規模已降至2013年9月以來的兩年最低余額。

　　拉長時間軸觀察，過去一年外匯儲備下滑速度也十分罕見。

　　官方統計顯示，2008年國際金融危機之后，我國外匯儲備持續大幅增長。2008年至2013年間，我國外匯儲備年均新增3276億美元，直至2014年6月末，我國外匯儲備達到3.99萬億美元的歷史峰值。

　　不過，自去年9月開始，外匯儲備規模持續下跌。截至今年8月，我國外匯儲備在一年內縮減了3303.19億美元，累計降幅8.5%，其中今年以來減少2856.37億美元，占比86.5%。

　　招商證券宏觀研究高級分析師謝亞軒表示，“8月11日完善中間價報價機制改革以來，匯市仍處于‘磨合期’，因此出現較大幅度的下降在我們預期內。”

　　而多家研究機構認為，這主要受外匯干預影響。

　　民生證券宏觀研究團隊指出：“首先是維持人民幣匯率穩定下的直接干預成本，其次是一籃子貨幣貶值造成的外儲一定程度上的縮水。”

　　自8月11啟動新匯改以來，市場一直呈現不穩定狀態。

　　宣布匯改的隨后兩天，人民幣連續貶值千點，創20年以來的最大跌幅。不足一個月里，人民幣出現多次連續貶值。

　　在此期間，來自監管機構“看不見的手”頻繁出現在市場中。

　　今年8月12日，外管局發文要求銀行加強對購匯大客戶實施監測。8月25日，央行祭出“雙降”（降準+降息）措施。8月31日，央行下發特急通知，要求辦理遠期售匯業務的金融機構，交存20%的外匯風險準備金。

　　公開市場操作方面，據美銀美林測算，自8月11日以來，央行通過7天期逆回購操作、國庫現金定存招標、短期流動性調節工具（SLO）和中期借貸便利（MLF）共向市場凈注入6450億元人民幣的流動性，約合1000億美元，即每日70億美元左右。美銀美林指出，同期在岸人民幣日均交易量為350億美元，較今年初至8月10日150億美元的日均交易量增加了200億美元左右。

　　“雖然這種增加有可能反映了對沖風險和投機套利的市場行為，或許也說明了央行干預的跡象。”美銀美林首席全球匯率和利率策略師David Woo寫道。美銀美林假設每日交易增量的一半是由央行干預所帶來的，則可估算同期央行日均賣出100億美元。

　　民生證券認為，中國目前外匯儲備彈藥充足，短期在人民幣較強的貶值預期下耗費一些成本是必然的，如果央行眼下不干預匯率市場，一旦形成趨勢性的貶值預期，后續在套利資金的沖擊下成本將會更高；但待長期匯率校對完成后，央行干預會退出。

　　流動性風險隱現

　　在瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤看來，未來一段時間內央行仍將動用外匯儲備干預市場來保持匯率穩定，但之后可能會更嚴格執行現有的資本管制，并推遲一些部分資本賬戶開放的措施。

　　“但在匯率無法充分調整的情況下，這樣做的效果可能并不完全理想。今明兩年外匯儲備規模可能進一步縮水，央行會多次降準以保證國內流動性充裕穩定。”汪濤表示。

　　近期，市場流動性多次出現驟緊現象。

　　公布外匯儲備數據的9月7日當天，銀行間隔夜回購利率上漲0.3個基點至1.9040%，高于8月25日央行實施降息降準時的1.8608%。此前的9月2日，銀行間隔夜回購利率更是漲至2.0279%。

　　被視為向市場提供流動性主要渠道的外匯占款，已出現明顯缺口。

　　央行披露的最新外匯占款數據顯示，截至7月末，央行口徑外匯占款26.41萬億元人民幣，下降3080億元；金融機構口徑外匯占款28.9萬億元人民幣，下降2491億元。央行口徑與金融機構口徑外匯占款雙雙刷新單月最大降幅紀錄。

　　“預計8月外匯占款負增長規模較大，我們維持此前下降1000億-1500億美元之間的看法。”招商證券宏觀研究高級分析師謝亞軒表示。

　　在近期廣發銀行舉行的財富論壇上，安信證券首席經濟學家高善文指出：“我們看到過去超過半年到一年時間里，中央銀行外匯占款開始進入負增長，而且幅度越來越大。在此之前，從來沒有出現過這種變化。意味著從外匯市場買賣和供求來看，人民幣面臨貶值的壓力。”

　　那么，匯率的底線在哪里？民生證券宏觀研究團隊表示，短期而言，預計即期匯率底線在6.5-6.6左右，即將貶值幅度控制在5%，如果跌破這個緩沖帶，可能會引發系統性的資本外流風險。

　　而巴克萊預計，如果按照目前外匯儲備下降的速度，中國央行將在今年下半年流失14%的外匯儲備。作為應對，中國央行今后將會逐漸降低干預人民幣的規模，允許人民幣逐漸貶值，預計在岸人民幣在年底將貶值至6.8。

　　在8月28日的國務院專題會議上，國務院總理李克強提出，人民幣匯率沒有持續貶值的基礎，可以保持在合理均衡水平上基本穩定。

　　長期而言，民生證券分析：“經常賬戶盈余依然具有較大規模，國內經濟增速雖然下臺階，但絕對增速依然在全球前列，人民幣國際化需求也在穩步增加。無論從貿易結算來看還是金融資產計價來看，人民幣結算計價占比穩步提升。”