上周末消息證明了市場又一次“先知先覺”。第一個利好是央行上周六在官網發布公告稱，將在上海等9省市推廣“信貸資產質押再貸款”試點。一石激起千層浪，有人謹慎地解讀為“中國式微刺激”，也有人將其譽為“中國曲線版的量化寬松”。第二個利好是，取消75%的存貸比已經開始實施。這也能釋放大量流動性。此前的6月24日，國務院常務會議通過《商業銀行法修正案(草案)》，其中“存貸比”75%紅線將正式取消，轉為流動性監測指標，不再作為硬性監管指標出現。

 

　　相比于降準釋放的有限流動性，這兩個政策堪稱“超級寬松工具”:1.信貸資產抵押再貸款是指央行對地方法人金融機構的部分貸款企業進行內部評級，將評級結果符合標準的信貸資產納入央行發放再貸款可接受的合格抵押品范圍。這意味著金融機構已經貸出的貸款可以抵押給央行，央行給予貸款，實質上是商業銀行信貸資產對央行的資產證券化。這個規模可以很大，且再貸款出來的類似基礎貨幣，商業銀行還能乘數放大；2.取消75%的存貸比，也可以是一筆巨大的流動性。

 

　　央行祭出這兩個貨幣寬松武器的目的何在，本人不妄加分析，不過，這兩個“武器”推出后，新增的流動性除填補熱錢大量外流的缺口后，如果還有多增的流動性，在制造業已經大部分喪失賺錢效應、樓市價格太高剛需者抬不動之際，它們將主要流入股市和債市。因股市前期元氣大傷，債市將成為首選，債市泡沫將被推向最高峰。

 

　　然而，由于此次兩個利好同時出臺，且以后也很難有更加強有力的流動性利好了，筆者認為債市相當可能出現利好出盡見頂的情況。并且，考慮到這兩個政策將稀釋人民幣內在價值，熱錢加速外流、兌現匯率收益的動機可能更強。因此，在資本外流的周期中，這種國內人民幣流動性的增加不具備可持續性。

 

　　筆者判斷，債市即將見頂，或者已經接近頂部區域。那些想利用這兩個新政策放杠桿買債的金融機構，或將埋下重大潛在隱患。