中國家庭的儲蓄選項本已因大起大落的股市和規模有限的共同基金行業而受到制約，現在經通脹因素調整后向銀行存入一年期存款竟然還要付出0.1%的成本。實際收益率相比1月份時的1.95%大幅下滑。

 

　　低回報意味著工人必須存下更多的錢才能滿足儲蓄目標，并且也意味著要少花錢。這與多數發達經濟體的經驗相悖，在發達國家存款利率降低通常意味著消費的機會成本減少，從而能刺激消費支出。節儉悖論適用于以節約聞名的中國民眾，后者由于缺乏醫療保險和養老金的安全網，往往傾向于存下更多的現金來抵消回報率降低的情形。

 

　　在補貼銀行和工業幾十年之后，中國儲戶的21萬億美元儲蓄在過去三年的多數時間里終于享受到正值的實際回報。如今金融抑制---當人為壓低的回報率被強加給儲戶以便為投資提供廉價貸款或幫助銀行沖銷不良貸款---的新階段赫然聳現在我們面前。

 

　　“這絕不是免費午餐---總有人要付賬，”瑞銀集團的獨立經濟顧問George Magnus表示， “通常情況下中國家庭通過金融抑制做出了犧牲。這一次更為艱難。利率保持在下檔區間的概率達到50%。這意味著家庭幾乎不會得到金融抒困。

 

　　希望在于上個月與降息同時出臺的存款利率的放開，它將有助于通過銀行爭奪存款來維護儲戶的實質回報率。

 

　　存款的低回報和由此產生的廉價貸款，是中國經濟依賴于投資增長的原因之一。金融抑制是由斯坦福大學經濟學家Ronald McKinnon和Edward Shaw在2??0世紀70年代所詳細提出的一個概念。中國債務規模因此達到可以與引發日本失落十年和亞洲金融危機類似的水平。中國總體債務自2008年來增長了三分之二，占國內生產總值（GDP）的比重達到了208%。

 

　　過去幾年里中國儲戶實際回報率出現正值曾引發對中國揭開新篇章的希望。中國央行的舉措更是強化了這種預期，因為人行幾次下調貸款利率的幅度都超過存款利率，從而保護了儲戶的回報率。雖然上個月央行取消存款利率上限，但決策者已經暗示，不希望看到銀行對存款的過度競爭。

 

　　咨詢公司PRC Macro Ltd.的聯席研究主管William Hess表示，今年標志著“中國進行大規模國家再融資的”元年，決策者已經清晰表態他們的首要任務包括拯救地方政府和幫助國有企業債務展期和重組。Hess認為，中國正進入低利率時期，從而將促使富裕的城市中產階級將目光瞄準海外來謀求更高的回報。

 

　　隨著更多資金流到中國境外，這讓中國央行倍感頭痛。彭博估計9月份的資本外流增至1943億美元，高于8月份創下的前一個高點1417億美元。彭博估計的數字考慮了出口商和直接投資接收方將資金以美元形式留存的決定。

 

　　Hess表示，當局為政府相關的舉債者降低融資成本，意味著家庭獲取的收益率要低于他們本應能獲得的水平，這就是一種補貼行為。

 

　　當然，中國儲戶如今又有了更多的投資選擇，因為銀行提供各種高收益的理財產品。中國銀行業財富管理登記系統數據顯示，截止去年年底，理財產品的投資規模達到15萬億元（約2.37萬億美元），相當于投資固定收益和銀行存款的70%。

 

　　曾任中國政府顧問的耶魯大學金融學教授陳志武表示，總額達133.7萬億元人民幣的銀行存款讓其它儲蓄工具相形見絀。取消存款利率上限盡管是邁出了正確的一步，但象征性要大于實質意義，因為監管當局依然可以向銀行施壓來讓它們停留在所允許的限制區域內。

 

　　他表示，毫無疑問，中國儲戶和消費者將扮演拯救銀行、其它金融機構以及國有企業和地方政府的角色。儲戶只能獲得負實際利率，在現在和將來都會是中國的新常態。