限產保價、 下游補庫

　　上周五，受恒力石化和桐昆石化減產的刺激，PTA在化工品期貨暴跌的情況下逆勢上行。預計短期內PTA將保持強勢。

　　限產保價起到“止疼”效果

　　11月20日早盤，化工品期貨表現弱勢，PTA受此影響，弱勢運行。當天下午，恒力石化宣布3號線220萬噸的產能停車，桐昆石化也宣布150萬噸的產能在第二天停車。受此影響，PTA價格大幅反彈。但是，尾盤，塑料和PP的攜手跌停還是壓制了PTA的反彈高度，PTA漲幅大量回吐。截至收盤，PTA期貨主力1601合約報收于4628元/噸，較上一交易日上漲86元/噸，漲幅為1.89%。

　　由于前幾年投資過熱以及最近兩年經濟增速下滑導致需求疲軟，基礎原材料行業產能過剩。這其中，PTA行業可以算一個典型。

　　PTA行業處于去庫存過程，生產企業單方面減停產換來的不是價格的上漲，而是自身市場份額被其他企業搶占。在寡頭市場，幾個大廠有時候會“抱起來取暖”，通過限產聯盟的形式，推升PTA價格，以緩解經營惡化的問題。可是，寡頭聯盟并不穩固，一旦價格回升到某個企業可以接受的范圍，他們就會重新開車。這時候，其他企業只能被動重啟裝置。如此一來，價格又會重新回歸弱勢。

　　不過，短期內限產保價對于市場的確是一個不折不扣的利多。企業集體檢修，特別是恒力石化這種行業龍頭的停產，說明目前的價格企業難以接受，在不出現大的利空的情況下，價格繼續下挫的空間不大了。因為一旦價格繼續下挫，就會引起更多的企業減產，從而推升價格。限產保價雖然不是救命神藥，但對于生產企業來說，還是能起到一定的“止疼”效果的。

　　外部環境有利于PTA漲價

　　上文做了一個假設，在不出現重大利空的條件下，PTA價格繼續下挫的空間不大了。那么，我們再來看一下市場上是否存在潛在的重大利空。

　　目前，最大的利空因素要數美聯儲12月的加息了。市場對美聯儲年內加息的預期非常強烈。然而，是不是美聯儲實施加息操作，大宗商品就會暴跌呢?

　　筆者認為，加息對于商品的確是一個利空，一旦美聯儲加息，短期內在市場情緒的作用下，大宗商品大幅下挫的可能性是存在的。但是，更大的概率是利空出盡，空頭獲利離場，商品觸底反彈。比如，2012年，美國推出QE3的時候，原油價格非但沒有大漲，反而持續下跌。

　　即使美聯儲加息對市場產生利空，但考慮到美元已經上漲了一個多月，原油價格也已經跌至前期低點附近，利空算是兌現了大部分。而美聯儲不加息的話，商品可能會將前期的跌幅回補。因此，美聯儲在12月加息，對于商品是一個利空較小而利多較大的事件。

　　此外，從下游需求看，每年12月，由于冬裝銷售的需要，聚酯企業會集中備貨，聚酯庫存開始進入增長周期。雖然在價格弱勢的時候，企業補庫意愿不強，但對于需求，還是會產生一定的提振。

　　總的來說，龍頭企業限產保價、市場沒有大的風險事件、聚酯企業也進入補庫周期，PTA市場短期內將保持強勢。

　　(作者單位：金石期貨)