加空需謹慎， 年內底部或在34000元/噸

　　進入11月，滬銅主力合約下跌4310元/噸，創出了6年來新低，倫銅下跌560美元/噸，曾經的“銅博士”如今已經面目全非。對此，我們不禁有兩個疑問，一是銅價下跌趨勢結束了嗎?二是目前的銅價是否達到了階段性底部?

　　對于第一個問題，筆者曾反復強調決定銅價趨勢的核心邏輯：一是中國經濟環境決定的市場預期及銅需求增速;二是美元指數走強決定銅估值走低;三是銅礦端去產能并未有明顯成果。銅價趨勢性下跌，就是伴隨著這三大核心邏輯的不斷惡化。

　　三大決定性因素并未有所改善

　　首先是國內經濟環境，繼三季度GDP增速僅6.9%后，10月經濟數據相繼出爐，新增人民幣貸款5136億元，大幅低于預期的8000億元，前值為1.05萬億元;社會融資規模為4767億元，低于預期的1.05萬億元，前值為1.3萬億。央行放水的同時流動性卻下降，“流動性陷阱”的擔憂使市場悲觀情緒蔓延。同時貸款、融資數據作為經濟領先指標，這不禁讓市場擔憂四季度經濟會出現更大幅度的下滑。

　　其次是美元指數走強，在美聯儲公布10月FOMC會議紀要后，12月加息的預期大增。盡管目前美聯儲沒有就12月加息做出最后決定，但是從會議紀要來看，美聯儲第一大陣營認為，基于當前的經濟狀況和他們對未來經濟活動、勞動力市場、通脹的展望，加息的先決條件在12月會議時能獲得滿足。而一些委員認為加息的前提條件已經滿足，另一些則認為從已有信息看，加息的條件12月仍難滿足。鑒于這樣的預期，美元指數已經升至99.85點，并且破百也指日可待。

　　最后是銅礦端去產能的進度，雖然今年嘉能可、codelco、freeport等礦企均宣布了減產計劃，但是2015年下半年投產的墨西哥Buenavista銅礦、Grasberg DMLZ項目和2016年年初將投產的Cerro verde擴產項目、Lasbambas等大型銅礦項目，未來新增銅精礦投放壓力仍然十分巨大。

　　綜觀三大核心邏輯，不僅沒有改善，反而前兩大邏輯還在不斷惡化，那么銅價趨勢性下跌也就沒有結束。

　　短期已企穩，長期趨跌

　　從熊市周期的產業調整來看，伴隨著價格的下跌，企業首先感受到利潤的下滑，然后行業不得不通過去庫存、壓縮成本爭取利潤，但價格的進一步下跌繼續侵蝕利潤，企業不得不通過去產能的方式進行止血。鋁、鋅、螺紋鋼等產業已經走在了去產能的路上，但是銅行業的去產能才剛上路，所以銅價仍有下跌空間來調整產業狀況。

　　對于第二個問題，滬銅最低跌至34210元/噸，是否會止跌?

　　一是銅價節奏，近三年年底銅價均出現了不同幅度的下跌，跌幅在10%—15%左右，今年跌幅已經達到11%，從統計規律上講基本到位。二是買方心態，銅價大跌后，點價盤陸續出現，具有代表性的金瑞期貨持倉高達6萬手，而其客戶以下游企業為主，說明大跌后的銅價開始得到認可。三是盤面表現，上周五銅市開始大規模減倉，相比上周四減少近2萬手;指標上各種超賣指標出現，MACD、RSI、KDJ均出現買入信號。

　　對于市場上認為的銅價還將加速下跌的觀點，筆者持相反觀點，除上述分析因素外，銅價歷來出現極端變化都是在極端背景下產生的，例如經濟危機等因素，但國內經濟并無硬著陸跡象，銅下游終端消費行業運行平穩，那么銅價崩盤便無從談起。

　　綜合來看，銅價長期趨勢仍是下跌，三大核心邏輯不斷惡化決定了其方向，但是本輪下跌已經基本結束，并不會出現加速下跌的情況。滬銅今年底部在34000元/噸是大概率事件，年底后續市場有望企穩并反彈。