自2015年下半年中國股市暴跌起，各路媒體皆充斥著「新興市場或帶來新一輪金融危機」的揣測。「中國崛起論」已退下臺階，當地經濟會否「硬著陸」，轉而成為市場甚至外國政府高層的憂慮。加上聯儲局已開展「利率正常化」，資金遂大幅撤出新興市場，投資者如增持新興市場資產，可能除血本無歸外也須賠上匯價。

　　內地經濟下行帶來的負面情緒，并非新興市場遭拋售的唯一原因。以印度為例，當地與中國的貿易往來不多，但印度Sensex指數在2015年仍下跌逾9%，與2014年的輝煌表現形成劇烈對比。歸根究柢，乃因當地改革措施不得力，外國投資者又急於求成，沒有給新政府恰當的時間來處理長期積累的制度問題。本來一窩蜂因莫迪上臺而涌入的資金，便在美元強勢、歐洲復蘇的大環境紛紛撤走，令央行須屢次出手，減慢印度盧比貶值的幅度。

　　印尼透過高通脹蠶食購買力

　　誠然，不少新興市場國家均為商品出口國，特別是部分東南亞及拉丁美洲國家，因此較易受中國需求放緩及商品價格大跌影響。但這些國家的經濟體系本身也百病叢生，才會在宏觀環境轉差時不堪一擊。以印尼為例，該國以出口原油、椰子油及橡膠為主，因此在后海嘯時期、商品價格大升時獲利甚豐。不過，印尼政府并未趁國庫充盈時改善基建及發展工業，令經濟在油價下跌時沒有「安全網」可減低沖擊。一般來說，貨幣匯率下跌有助制造業外銷，但印尼根本沒有工業底子可言；因此，即使印尼盾在2015年幾乎貶值至97金融風暴時的低位，唯一的影響便是透過高通脹蠶食國民的購買力。

　　由於市場對聯儲局加息已作充足預期，估計如當局維持溫和加息步伐，新興市場明年的跌勢未必會比2015年嚴重。換句話說，只要理清哪些新興市場國家正處於積極轉型期并具增長潛力，投資者若趁低價吸納，反而有機會在2016年跑贏大市。

　　舊勢力與新勢力的角力

　　幾個主要新興市場現時均須面對國內的經濟結構問題。其中，印度、印尼及巴西皆有基建投資不足的情況，故即使部分國民已經先「富起來」，但農業產出仍占GDP頗大比重，不利經濟轉型及長期發展。假若制度建設無法跟上金融創新的速度，金融創新如信用卡及衍生產品等便有機會反給國家帶來消費泡沫（如巴西）。另外，國內制造業及工業底子若不牢靠，而央行又無法建立信用的話，經濟周期便更容易受到外圍因素如商品價格及天氣變化影響，增加經濟周期的波動性。

　　幸好，個別新興市場國家選出了銳意改革的新政府。先不論改革成效如何畢竟新興市場積弱已久，改革成功也不是一朝一夕的事情；但從外資涌入這些市場的幅度及速度來看，這些政府提出的改革明顯搔中癢處。簡而言之，新政府走的方向沒錯，此刻最關鍵的，就是舊勢力與新勢力之間的角力。

　　東驥仍看好中國與印度

　　2016年，東驥依然看好中國及印度；兩國加快改革的決心明顯，只要經濟數據見底，股市的升值潛力可以十分驚人。拉丁美洲方面，墨西哥或是一個好選擇。此國2015年最大的陰霾為低油價及聯儲局加息，但當地經濟去年勢頭尚可保持不慍不火，如成熟市場在2016年繼續復甦，將可為墨西哥經濟注入新動力。

　　全球華人國際投資交流會主席

　　東驥基金管理董事總經理龐寶林

　　(作者為證監會持牌人逢周二刊出)