[摘要] 沒必要通過控制指數來穩定市場，穩定信心是最重要的。如果大家有信心了，就像去年上半年，股指就上去了。下半年開始失掉信心，那么就不行了。
曹鳳岐
股市的熔斷機制，在新年的首個交易日1月4日推出后，4天內引發了4次熔斷，引發巨大爭議并被迅速叫停。
那么，為何中國股市對熔斷機制如此適應不良？如何解決股市波動巨大的問題？
北京大學光華管理學院教授、博士生導師，北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐接受了時代周報記者的專訪。
曹鳳岐的觀點非常明確，健全股市基礎制度才能穩定市場，而美國的制度并不一定適合中國目前投機氛圍濃厚的股票市場。
熔斷機制造成了市場恐慌情緒
時代周報：熔斷機制實行了4天，觸發了之后很快又被叫停了，引起了巨大爭議。你如何看待熔斷機制推出的目的和監管層的期望？
曹鳳岐：監管層推出熔斷機制的愿望是好的，希望以此穩定市場，但實際效果不好。
其中一個問題是，5%的熔斷區間太窄了，在中國股市投機氛圍濃厚的情況下，很容易熔斷。而在15分鐘后恢復交易時，實際上散戶都想在首次熔斷前盡力逃跑，但卻來不及跑，因此恢復交易后散戶會馬上再跑，所以很快再次熔斷。這種情況實際上造成了市場停頓，流動性枯竭，投資者想賣賣不出。
實際上，大投資者會在第二天將指數拉起來，然后出貨，第三天還會再打下去。
因此，熔斷實際上并沒有能夠穩定市場，反而在造成恐慌情緒。所以整體來說，實際效果是不好的。
時代周報：你如何看待熔斷機制推出的過程和時機？
曹鳳岐：熔斷機制借鑒于美國。但某些所謂國外的專家所說的“美國經驗”，實際上完全不符合中國的市場。
首先，中國是散戶為主的市場，而國外尤其是美國，是機構為主的市場，兩者是不一樣的。把中國當美國，或者是把美國當中國，是犯了經典的教條主義錯誤。
其次，在我看來，因為我們已有了“熔斷”機制。我們中國股市的漲跌停板就是熔斷機制，個股大約10%漲跌停就停止交易，但是并不影響整個市場，其他個股還可以進行交易。
因此，此次實行的熔斷機制可以說是和漲跌停板重合的，也和它有矛盾。中國股市整體沒有在一天跌到10以下，就因為我們有漲跌停板。即使都跌到最低，也就是10%了。而現在有人說咱把熔斷機制再擴一下，說漲跌停10%之后再漲跌停10%，就啟動熔斷機制，這有何意義呢？除非是取消漲跌停板。
在中國這種情況下，引入熔斷機制意義不大，不是解決中國市場根本問題的辦法，只是所謂的應急。所以我對這個熔斷機制一直不看好。
時代周報：那么，用什么方式來穩定股市會更合適？
曹鳳岐：實際上沒必要通過控制指數來穩定市場，穩定信心是最重要的。如果大家有信心了，就像去年上半年，股指就上去了。下半年開始失掉信心，那么就不行了。
中國股市是一個典型的投機市場，只有把制度建設好，大家不做投機者，而做投資者，市場就好了。
資本市場上買賣股票有兩種收益，一種是內部收益，一種是外部收益。內部收益就是分紅，外部收益就是買賣差價。
中國股市的內部收益，老百姓得不到，雖然上市公司也做分紅，但只是象征性分紅。在外部收益方面，股票發行以后，一般會拉很多漲停板。漲停板拉得差不多了才放開，所以老百姓接盤就是高價，可能一放開就開始下跌，老百姓等于是在最高位接盤，也因此中國市場實際上不是保護投資者的市場。
在這種情況下，老百姓只能“賭博”，而且根本賺不了。從根本制度上解決中國股市問題，包括發行制度、交易制度、分紅制度、退市制度、信息披露制度、法律制度，都健全起來，中國的市場變成一個公平、公正、公開、透明和有生機的一個市場。
目前的市場，什么手段作用都不大，還可能增加更大的混亂。比如有人說取消“T+1”,改為“T+0”，“T+0”會是老百姓的絞肉機，這是肯定的。大戶可以往返操作、高頻交易，老百姓每做一次就得交一次手續費，實際上老百姓做不起，所以T+0也解決不了問題。只有把老百姓真正作為投資者領進到一個長期投資中，獲得內部收益，大家不去炒作市場，市場才可以穩定。
另一方面，國外都是委托投資者和機構來進行投資的，但中國的機構投資者，多數也是投機者。只有養老基金、社保基金等少數基金可以長期投資，其他都不是長期投資的。在這種“大家都是投機者”的情況下，市場是沒法穩定的。
注冊制推出起碼還需要兩年
時代周報：你怎么看即將推出的注冊制？你覺得注冊制能夠順利推出，它的推出能夠解決嚴控發行的問題嗎？
曹鳳岐：注冊制是必須推出的，但今年3月就推出，那不可能，它的推出需要做充分的準備，大約要兩年的時間。
官方渠道說3月份人大批準授權，但是證監會又馬上表示，不是立即推出注冊制。注冊制的推出需要很多條件，有很多制度需要健全。
首先，證監會的職能需要調整，要從審批變成完整的監督，監管方式要從事前監管變成事后監管，需要時間。其次，對上市企業還是需要審查，這一審查的責任交給交易所了。目前交易所和證監會實際上是不分家，交給他，可能還不如由證監會進行審查，所以需要加強交易所的獨立性，要把它和證監會完全分開，這也需要一個過程。再次，交易所還要制定新的審查標準，制定一條線，可以不是以盈利能力作為判斷標準，但是至少資產等各方面必須達到一定標準才能上市。
時代周報：注冊制推出對于股市估值有何影響？
曹鳳岐：推出注冊制，市場估值肯定會下跌，因為目前市場價值都是高估，所以大家都上市的話，其價值或者被低估，或者回到正常的估值。這一點投資者要認識到，這是肯定的。
實際上估值會回落到什么程度呢？―二級市場和一級市場價格平衡。即無論在一級市場買還是二級市場買都是同一價格，甚至可能二級市場比一級市場價格更低。目前的一級市場是無風險市場，誰搶到了誰就獲得高收益。注冊制推出之后，二級市場可能出現破發的情況，這也是正常的。
時代周報：估值下跌的預期會不會成為注冊制推出的阻力？目前的股市市盈率仍然過高嗎？
曹鳳岐：肯定有阻力，很明顯，股民是反對的。
去年7月份的大跌是不可避免的，是因為前期太高了，杠桿率也太高了，下跌是必然的。
目前就看市場了，但總體上說差不多了。去年我們8月份跌到2800點，自然就回來了，所以也不要慌。如果說大家認為是可以賺錢的時候，肯定會往里進的，這個不要緊。
股市波動與證監會人才流失無關
時代周報：曾任證監會副主席的李劍閣1月9日發表言論稱，證監會人才流失導致股市危機，你怎么看？
曹鳳岐：證監會好多人才還在。熔斷機制就是高級人才推出的，而且是從國外學成歸來的人才推出。我認為目前這是在“病急亂投醫”，這都是離奇的措施。
股民失去信心，各種措施的效果都是有限的，所以恢復大家的信心是最重要的。盡管經濟還需要探底，但實際上中國的股市和經濟沒有很多的必然聯系。去年的經濟也不足以支撐5000點。
股市到底了自然會回調，我們需要面對這一點。
時代周報：對于正在討論中的超級監管機構，學界爭論是否趨于統一？你認為，是將三會收歸一行合適，還是做成一行一會更合適？
曹鳳岐：恢復人民銀行大一統的監管，我認為是很危險的。過去的監管，相對簡單，“一行”都需要把“三會”拆出來，目前的行業情形已經發展得如此復雜了，再由“一會”作為超級監管機構來管，恐怕管不過來。
我的觀點很明確，改為“一行一會”，成立“中國金融監督管理委員會”與中國人民銀行共同監管這個金融市場。人民銀行還有更重要的職責是維護貨幣的穩定。