1月16日，全國證券期貨監管工作會議在北京召開，證監會主席肖鋼作了一個長達1.6萬字的報告，對2015年以來的股市進行了反思。

　　在談到2015年6月末7月初的股災時，肖鋼這樣說：

　　股市異常波動充分反映了我國股市不成熟，不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應的監管制度等，也充分暴露了證監會監管有漏洞、監管不適應、監管不得力等問題。

　　其實，這也是歷任證監會主席反思股災時常說的話，只不過這次顯得更沉痛一些。它當然是對的，但我覺得還可以說得更準確一些。

　　我認為，中國股市股災頻發的根本原因，是政府對市場的過多干預，以及由此產生的“惡意做多”。

　　中國股市從設立的那天起，就明確了是為發展經濟、國企解困等目標服務的。這當然無可厚非，但關鍵問題是，歷屆政府都采取了直接干預的方式。雖然不明確宣布，但在一定時期，往往存在具體的“政策底”和“政策頂”。

　　每到有求于股市的時候，無不采用輿論造勢、資金托底的方式啟動股市。而在這個市場里長期廝混的“老油條”們，馬上心領神會，他們知道搞活股市的最終結果必然是“大擴容”，所以高舉高打、惡意做多，迅速將股指拉高、兌現利潤。還沒有等管理層反應過來，開始成規模地發新股，這些人已經開始逃之夭夭了，從“惡意做多”變更成了“惡意做空”。

　　這時候，反應遲緩的管理層只能被迫救市，要么暫停新股上市，要么調動國有控股的券商、基金公司托市。無奈大勢已經去，最終接盤的要么是國有資金，要么是散戶，以及部分消息不靈通的機構。

　　這就是中國每一輪牛市的基本模式。2015年以來的市場，只不過更典型地重演了這一幕。

　　2015年6月以來的股災之所以空前的驚心動魄，是因為遇到了幾個特殊原因：1，股市杠桿是有史以來最高的；2、衍生工具是史上最全的；3、程序化交易被相當一批機構使用；4、碰巧遇到了美元加息，人民幣匯率見頂，以及中國經濟正處于痛苦轉型期。

　　反觀俄羅斯股市，我們會發現另一種景象：自2014年3月克里米亞事件后，俄羅斯一直受到西方國家的經濟制裁；與此同時，美元加息、新能源革命讓國際油氣價格不斷走低，沉重打擊了俄羅斯經濟。應該說，在過去一年多里，俄羅斯面臨的經濟困難遠遠超過了中國。但俄羅斯股市基本上沒有出現股災，而且穩步上漲。

　　俄羅斯股市的奇跡是怎樣造就的？

　　說到底，還是因為股價便宜，俄羅斯政府沒有因為經濟下滑玩資產泡沫。據美國明晟公司的數據，2015年8月的時候，在所有主要新興市場國家中，俄羅斯股市是最便宜的。明晟俄羅斯指數的市盈率只有4.9倍，5年的平均值為5.2倍。

　　而中國股市，目前A股的市盈率中位數已經超過70倍。即便是藍籌股為主的上海市場，市盈率中位數也接近60倍。主流媒體在提到中國股市市盈率的時候，往往使用平均市盈率，這事實上是利用銀行股權重較大，來掩蓋股市真實泡沫程度的一種方式。

　　所以，未來中國股市要遠離股災，最好的辦法是：政府的有形之手盡量遠離股市，對市場恢復平常心，不要人為制造牛市。中國有句古話：上有好者，下必甚焉。管理層鼓勵做多，到了市場上必然演變為“惡意做多”，最終釀成股災。

　　換句話說，幾乎所有的“中國式股災”都是“惡意做多”引發的。有“惡意做多”在前，才有“惡意做空”在后。不解決這個根本問題，以后股災還會重演。