1月20日，香港恒生指數收市報18886.30點，下跌749.51點，跌幅為3.82％，全日成交金額922.70億元。

　　【香港商報網訊】記者伍敏報道：昨天是中國傳統的「大寒」節氣，當天香港市場也是寒徹入股。環球金融市場風雨飄搖之際，港元走資潮越演越烈，港匯昨創2007年以來低位，拖累港股釀小型股災。恒指昨重挫749點，收報18886點，創三年半收市低位。港府再度強調，本港金融市場仍有序運行，港匯一旦跌至7.85水平便會入市干預。

　　美國自上月進入加息周期，意味著香港金融風險上升，資本外流壓力加大。昨天，港匯一度低見7.8229，創下近8年半低位，是2008年金融危機及2011年雷曼危機時的水平，亦為2007年來最弱。

　　當日，港元遠期合約錄得7.8904元成交，低過聯匯底線7.85。外媒報道指，投資者正押注本港取消聯繫匯率制度，港元可能與美元脫鉤。

　　港府：市場有序運行

　　昨早，財政司司長曾俊華出席一公開場合時表示，踏入2016年，股市震蕩，大宗商品價格下跌，外向型經濟的香港無可避免地受影響，但他強調香港市場仍然有序運行，顯現香港金融體系的穩健。

　　財爺還引述IMF對香港的觀點，指香港特區政府對金融體系的有效監管，港元與美元掛的聯匯制度，為香港發展打下穩健基礎。

　　對於聯匯制度被挑戰，財經事務及庫務局局長陳家強再次重申，若港元匯率觸及7.85弱方兌換保證水平，金管局會應銀行要求而買入港元、沽出美元。港元流出觸及弱方兌換保證和所帶來的港元貨幣基礎收縮，是港元利率隨美元利率正常化的必經過程。

　　港股表現區內最差

　　當前，美元獨強下，其他亞洲市場韓國韓圜及臺灣新臺幣同告貶值，資金流出避險。因美國十年債息跌穿2%，金價反彈至1100美元關口。另一方面，國際油價則跌至28元。環球金融市場波動不已，令亞洲股市全面下跌，區內主要股市昨日跌幅由1%至3%不等，其中A股跌逾1%，臺加權指數則險守7700點關。

　　相比較而言，港股表現最差。恒指昨低開約300點後持續向下，低見18833點；全日收跌749點或3.82%，報18886點；國指報8015點，跌362點或4.33%。主板成交放大，至922億元。今年以來，恒指已下跌10%。

　　彭博最新數據顯示，恒生指數基於預估收益的市盈率目前為9.8倍，較10年平均水準低24%，較全球股市指數更低31%，反映投資者對港股的信心已跌至懸崖邊。

　　港股買入時機已到？

　　訊匯證券行政總裁沈振盈表示，港股昨跌穿19000點，因市場擔心聯匯制度受衝擊，料大市在18800至18900點有值博空間，但現時市場沽壓及恐慌性拋售較大。

　　香港博大資本國際有限公司行政總裁溫天納則表示，港元下滑反映出資金正在離開香港低迷的股市，轉而投入美國或日本的資產。

　　不過，霸菱資產管理有限公司卻盯上估值處於10多年來最低水準的香港股票。他們確信，由於港元匯率大幅走低，目前正是買入港股的絕佳時機。

　　必須提醒投資者的是：有別於2008年及2011年較差的經濟基本面，目前市場普遍認為，是次港匯轉弱與美聯儲加息令香港短期利率與美國短期利率背離，及從香港流入內地資金減少有關，而近期人民幣加速貶值對市場情緒的影響是港幣轉弱的觸發因素。

　　市場關注港元加息時機

　　交通銀行香港分行環球金融市場部首席經濟及策略師羅家聰認為，股市由去年底開始下跌，令到資金流出香港，相信是受全球投資氣氛不明朗影響，令本港股市受到影響，港元弱勢及利率上升。對於市場擔心本港將跟隨美國加息，他認為，美國3月加息存在困難，但近日資金流出情況下，相信對1個月及3個月短期利率影響較大，但港元最優惠利率(P)的變動則最快要到今年底，才有機會加息四分之一厘。

　　渣打香港高級經濟師劉健恆表示，港元走弱不是意外發展，亞洲區內如韓國及臺灣均有貶值情況，香港難獨善其身，料3個月港元同業拆息(H)將會逐漸上升。若美聯儲再度加息，將會進一步收窄港美息差，惟未來1至2個星期港匯仍有機會觸及7.85弱方水平，屆時金管局會入市。

　　值得關注的是，香港有近3500億美元外匯儲備，佔GDP比重高達113%，在全球都處於高位，不僅高於主要經濟體（中國內地為GDP的38%），也明顯高於儲備高的小型經濟體新加坡（85%）。香港外匯儲備是基礎貨幣的1.7倍。

　　另外，據估算，當港元與美元息差擴至0.5厘時，資金流出壓力才加大，目前港美息差介於0.3至0.4厘之間。

　　聯匯制困局一時難解

　　昨日港股暴瀉之際，港元兌美元匯價跌穿7.82，距離觸及弱方兌換保證不足300點子。港匯港股「雙殺」局面，不禁令市場想起1998年8月亞洲金融風暴末期，港府入市擊退金融「大鱷」一幕。更值得留意的是，人民幣貶值引發全球市場新一輪動蕩，並再次考驗本港實行逾30年的聯繫匯率制度。

　　亞洲金融風暴後遺癥重現？

　　1997年10月，對沖基金（即坊間所稱「大鱷」)沽空港元圖利，因銀行需要結算「大鱷」手上的港元沽盤，導致港元隔夜銀行同業拆息抽升至300厘，舉世震驚。在「息魔」纏繞下，港樓及港股隨即下瀉。1998年8月，炒家食髓知味，不僅再度沽空港元，更利用「雙邊操作」，一邊沽空港元，另一邊沽空期指，最終逼使港府出手，利用財政儲備大規模買入藍籌股，擊退炒家。

　　香港憑藉龐大外匯儲備成功頂住炒家，但金管局受壓於聯繫匯率底下的預設機制，每當觸及保證匯率範圍時須出手捍衛，其結果是利率上升，打擊股市及樓市表現。就此，時任金管局總裁的任志剛因而被冠上「任一招」的稱號。為降低拆息強烈波動的機會，金管局及後公布俗稱「任七招」的7項措施，讓銀行間拆借更有秩序地運作之餘，更可讓銀行可動用更多儲備，進行市場操作，降低了一再遇炒家衝擊港元時利率抽升的幅度。

　　為應對炒家再次衝擊聯匯制度，有學者早年曾提出「聯匯保險」方案，從而加強市民對聯繫匯率的信心。但亦有學者反駁，聯繫匯率不能一成不變，若他朝港元與美元掛模式改變，或將導致「聯匯保險」制度失效。

　　樓市股市或有較長調整期

　　雖然當下港元仍未觸及弱方兌換保證，但市場早已預料，當港元觸及弱方兌換保證後，金管局定必出手干預，最敏感者莫過於與銀行同業拆息掛的按揭息口。屆時，不僅銀行體系結餘減少，在銀行加按息之下，樓市勢必雪上加霜。

　　對比兩次聯繫匯率備受考驗的事件，其相似之處在於資產價格均在歷史高位，經濟面極為脆弱；加上相鄰經濟體貨幣已相繼貶值，香港在幣值相對高壓下，為有心沽空港元的投資者提供了圖利機會。香港終歸奉行與美元掛的聯繫匯率制度，無法利用貨幣貶值方式調整資產價格；面對困局，香港不論樓市及股市，或須經歷漫長且痛苦的調整期。香港商報記者鄺偉軒