子木

　　1月16日證監會主席肖鋼給A股下的「四不一有」定義，讓各方對內地股市的前景深感擔憂。

　　不成熟怎當大任

　　16日，肖鋼在2016年全國證券期貨監管工作會議上坦承，去年6月開始反覆出現的股災說明內地股市還不成熟。這是內地股市管理層首次明確坦承內地股市還是一個不成熟的市場。

　　肖鋼給目前的內地股市下了一個定義，就是「四不一有」。「四不」就是：不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應的監管制度等；「一有」就是：證監會監管有漏洞、監管不適應、監管不得力等問題。

　　「四不一有」說明，內地股市距離世界發達的資本市場還有很大的距離。而這樣的市場水平讓人們懷疑其今后如何承擔起世界第二大經濟體所賦予的使命。去年6月至今的走勢說明，一個「四不一有」的股市很難走出股災的泥沼，更難走出從瘋牛到死熊之間的惡性輪回。這樣的市場連最基本的融資功能都無法維持。如2014年8月好不容易恢復起來的新股發行到2015年7月4日就被暫緩了；2015年11月底重啟的新股發行本月會否因新的股災而被暫緩還是一個問題。

　　必須告別「四不一有」

　　內地股市要實現長治久安，就必須盡快去掉「四不一有」的特色。

　　「四不」是最難解決的。

　　首先是不成熟的交易者很難改變。雖然有26年的歷史，但內地股市至今還是一個散戶市，截至1月15日收盤，內地兩市總市值為42.7萬億元，而散戶持有的市值比例僅為15%。但是，散戶在內地兩市的成交額中所占的比例竟然是85%。而在美國股市，散戶貢獻的交易額不超過20%，這就是內地股市與發達股市的差距。這樣的市場勢必會成為一個非理性的市場，股市人人都是交易高手，不作研究的人都成了專家，而研究的人都成了「磚家」。這樣的市場漲起來無人能壓得住，跌起來也是無人能挽救得了。

　　不完備的交易制度說起來更難完備起來。內地股市26年來交易制度變化有些隨心所欲，先是學發達股市搞T+0，然后自行改變為T+1；為了達到制約風險的目的，又來了個漲跌停板制度；今年開年內地又引進了熔斷機制，結果畫虎不成反類犬，開年四個交易日竟然四次觸碰熔斷線，造成熔斷機制實行四個交易日就廢止了。

　　不完善的市場體系更是明顯，內地股市一成立就來了個中國特色，有了個三分之二的不流通的大小非，2005年開啟股權分置改革，逐漸實現了全流通，也讓內地股市付出了慘重的代價，上證綜指最高點6124點被除以3，變成現在的2000多點。內地也進行了多層次市場體系建設，有了創業板和中小板，但創業板從一開始就成了瘋牛板，至今其平均市盈率都在80多倍以上。內地也建立了做空機制，如有了融資融券和股指期貨，但市場做空機制一旦真正地發揮了作用，又往往是受打壓受限制的對象。

　　不適應的監管制度就更沒法說明白了。不適應的監管制度核心是行政干預過多過濫，粗暴而簡單。同樣是遭遇股災，網絡上就看不見香港股市、美國股市的投資者抱怨政府、罵政府，而這在內地股市卻非常普遍。這說明什麼問題？因為美國股市的波動那就是市場的波動，因為在市場經濟發達的國家，股市波動原本就沒有政府什麼事。而在內地股市，既然政府在股市里可以有那麼多的作用和影響力，故投資者罵也很正常。

　　關鍵是推進市場化

　　內地股市的不成熟其實是從入口關就開始了。內地股市新股發行從一開始的配額審批制變成核準制，新股發行就不是充分的市場化，結果給市場帶來無盡的煩惱。現在內地股市要去「四不一有」特色，就要堅定市場化發展方向，跟上中央的步伐，就是要讓市場這隻無形的手來主導市場，而最大限度地制約政府這隻有形的手的作用，充分市場化，市場的歸市場，政府的歸政府，像發達股市一樣，這樣，即使有了股災，政府又有何責任？即使投資者受到損失，誰又會來罵政府？

　　現在當務之急是盡快推出註冊制改革，股市去「四不一有」任重道遠，註冊制改革其實就是一個好的切入點。先從股市入口改革做起，全面推進市場化，所謂的「四不一有」就遲早會從內地股市消失。