中國經濟增速正式迎來「6」時代，同時年初以來的人民幣貶值及資本市場動盪，加大了市場對中國乃至全球經濟的擔憂。交行首席經濟學家連平認為，中國經濟在2016年一季度可能觸底，之后會略升企穩。因央行近期通過各種工具釋放流動性，春節前降準降息的可能性下降，但全年會有2到4次降準。美元上半年走強之后，下半年趨穩，中國貨幣當局有意願有能力保持人民幣匯率穩定，不會趨勢性大幅貶值。香港商報記者 張麗娟
專家簡介
連平，交通銀行首席經濟學家。中國銀行業協會行業發展研究委員會主任、中國金融論壇創始成員、國家高端智庫·國家金融與發展實驗室理事、中國首席經濟學家論壇理事長、中國金融40人論壇成員和理事、享受國務院政府特殊津貼。獲評新浪財經2015年銀行業綜合評選「年度領袖經濟學家」。彭博社2015年中國經濟預測排名中資機構首位。
房地產調整為關鍵
香港商報：最新發布的經濟數據顯示去年GDP為6.9%，正式進入6時代。有分析認為2016年將更加艱難，你認為，2016年經濟會觸底還是繼續惡化？未來幾年經濟走勢如何判斷？
連平：2016年經濟運行存在四方面不確定性：全球經濟緩慢復蘇但前景并不明朗，美聯儲加息和大宗商品低位震盪，去產能與工業通縮雙重壓力；房地產投資能否企穩。
我認為，2016年中國經濟可能會觸底，關鍵不確定性是房地產投資能否企穩，以及出口能否改善。這兩年的經濟下滑，一個是結構性因素，包括產能過剩等；一個周期性因素，主要是房地產調整，2014年房地產投資回落10個百分點，2015年回落9個百分點，幅度都很大。另一個是外生性因素，出口較為疲軟；如果投資和出口能夠改善，那麼2016年可能第一季度觸底，然后略有回升走穩。未來幾年經濟增長預計在6.5至7.0之間波動可能性較大。
我們預計2016年經濟增長可能達6.7%。上半年，由於前期投資資金來源增長緩慢，房地產投資增速可能繼續下行，經濟增速有進一步下行的壓力。二季度之后前期大量穩增長政策逐漸釋放效力，當期政策力度逐漸加大，經濟運行趨穩轉好。預計2016年四個季度經濟增速分別為6.6%、6.7%、6.8%、6.7%，全年經濟運行呈前低后穩特徵。
穩增長為今年首要任務
「十三五」開局之年可供啟動的基建投資項目較多，基礎設施投資保持快速增長，帶動投資跌勢趨穩，預計2016年固定資產投資增長9.5%。
其中制造業投資增速下降至5.5%，房地產投資增速觸底時點終將到來，將小幅度回升至3%，基建投資保持18%較快增長。雖然出現投資增長的一些積極因素，但目前投資增長并不牢固，2016年需要加大穩增長項目支持力度。外貿方面，2016年出口回升至正增長，增速在2%左右。消費成為經濟增長的主要動能，社會消費品零售總額增速為10.8%左右，所以，穩增長仍是2016年的首要任務。
目前的宏觀大背景下物價漲幅總體保持低位運行，不會出現明顯的通脹壓力。在不出現嚴重的外部沖擊與經濟波動的情況下，CPI也不會跌入負增長區間，整體保持低通脹狀態的可能性較大。
2016年剔除食品及能源以外的核心CPI運行穩定，全年平均漲幅在1.6%左右。工業領域結構性通縮壓力至少延續至2016年中，下半年PPI同比降幅縮小，全年降幅-3.9%左右。存在工業領域的結構性通縮，但不會出現全面的通縮局面。
香港商報：供給側結構性改革，尤其是清理僵尸企業與過剩產能關系到整個經濟形勢，你認為在目前宏觀經濟形勢下，去產能任務能否順利進行？就業方面有無擔憂？
連平：去產能不會用太激進的方式來推進，不可能在很短時間內迅速出清，將有一個過程安排。這個過程可能是3至5年。現在事實上已有方案和牽頭部門，也有地方配合。
接下來的工作是在處置過程中，一方面安置好產能過剩企業的員工和債務，希望更多是通過收購、兼併、重組方式，而不是簡單的關閉。部分淘汰的產能通過兼併等方式在新的企業框架下進行，可以有序地對債務和人進行安排。財政會給予適當補貼支持。目前地方財政壓力較大，中央財政較好，中央會提高財政赤字，預計今年赤字率會超過3%。
春節前「雙降」概率低
香港商報：近日央行連續實施4100億MLF、550億SLO等通過多種操作安排6000億元的資金釋放流動性，這一舉動被業內人士認為變相「降準」，你認為央行春節前可能降準、降息嗎？為什麼？
連平：從短期解決流動性問題來看，央行6000億提供的流動性能夠達到明顯效果，但這還是一個短期安排。這是對近期市場情況不十分清晰的條件下，為滿足市場需要而采取的適當投放流動性的方式。長期來看，準備金率仍然較高，同時資本流出壓力繼續存在，在這樣狀況下需要安排好基礎貨幣投放。但這并不是提高流動性而是對資本流出加以適當對沖。目前流動性總得還很充裕，一定程度的市場變化有必要適當對沖，但是否運用短期工具來解決問題，還是降準來解決，路徑有所不同。目前央行既然選擇了這種操作，因此短期內降準的可能性下降，但這并不是說未來不會再用準備金工具。
預計2016年存款準備金率仍將適度下調，全年可能下調2到4次，每次50個基點。當局對基準利率下調較為謹慎，多因素制約存貸款基準利率進一步下調。目前基準利率已達歷史最低，美聯儲加息導致中美利差進一步收窄；而PPI持續負增長的主因是結構性問題，降息的刺激效果遞減，并且降息的負面效應可能開始積累。
預計2016年當局會繼續使用降準和結構性工具將廣義貨幣M2增速維持在13%以上。信貸增速將穩定在14%附近，新增信貸將達12.7萬億。全年社會融資規模可能達到16.5萬億元左右。
為進一步增強靈活性和針對性，同時為貨幣政策框架轉型、構建利率走廊機制做準備，SLF、MLF、PSL、定向降準、定向再貸款等創新型、定向型工具使用頻率提高。央行還將通過宏觀審慎評估體系來引導金融機構合理、適度、平穩地進行貸款投放及非信貸資產配置。
應不斷推進去杠桿
香港商報：目前看中國似乎還在繼續加杠桿，而不是相反。這會帶來什麼影響？
連平：不可否認，加杠桿是事實。為兼顧穩增長、調結構、控風險三大目標，短期內適度加杠桿也是實際需要，不能說加杠桿就一定不正確。目前狀況下如果還要去杠桿必定對整個經濟體都不利。但長期來看，控制杠桿、去杠桿是重要目標，只要條件允許，就應堅定不移推進。
要把握這種平衡比較難，中國管理層這幾年一直在摸索，目前穩健的總基調沒有改變，并沒有實施像以前一樣迅速大規模的強刺激舉措，比如信貸增速雖然有所增長，但沒有像2009年一樣達到30%，現在只有14%、15%，比較溫和地提升信貸增速。為了穩增長，防止運行中的風險釀成較大的問題，適當加杠桿，增加流動性，降低利率水平等該做的還是要做。若此時不適當加以收緊，一旦泡沫擠破，市場違約普遍發生，危機就會觸發。
人幣不會趨勢性大幅貶值
香港商報：新年后人幣連續貶值，1月4日A股暴跌熔斷，在岸離岸人民幣匯率雙雙暴跌。此后，中國當局先后采取一系列措施抑制人民幣匯率貶值。但有觀點認為，人民幣應當繼續貶值。比如當年預見到美國次級抵押貸款和歐洲主權債危機的一位業內人士，他認為中國今年應該將人民幣貶值50%以上。理由是一次性貶值可以讓中國決策層在更為合適的人民幣匯率水平劃下一條不可逾越的紅線，從而緩解中國外匯儲備面臨的壓力并消除資本外流的動力。你如何看這一觀點？你判斷匯率會在什麼水平穩定？
連平：中國經濟體不是小型的經濟體，不像俄羅斯，盧布貶值很多也沒有太大影響，因為其周邊貿易關系和市場占比都不是很大。但中國不一樣，中美關系緊密。客觀上目前中國還有巨額貿易順差，而美國對中國又有巨大的貿易逆差，大幅貶值必將引發國際經濟關系動盪。亞洲很多中小國家的產業結構都跟中國息息相關。如果人民幣貶值50%可能會引發全球金融危機。各國都會無法承受，所以一次性貶值50%簡直是天方夜談。
中國經濟下行壓力依然較大、美聯儲加息預期階段性升溫及資本流出等因素影響下，階段性適度貶值在所難免。離、在岸即期匯率或將存在一定偏離度。但人民幣不存在趨勢性大幅貶值的基礎。因為支持人民幣幣值穩定的因素很多，比如中國經濟基本面較好，支持匯率長期穩定；經常賬戶仍有望保持一定規模的順差，有利於人民幣匯率穩定；人民幣加入SDR將提升人民幣國際地位，增強人民幣走強預期；中國貨幣當局擁有較強的市場干預能力；「一帶一路」、企業走出去、人民幣國際化、人民幣相對堅挺比較有利；資本市場穩健運行也需要人民幣匯率保持基本穩定等。伴隨著供求關系、國際收支和經濟運行基本面都有好轉，人民幣匯率可能階段性走強。所以此一時彼一時，眼光要放遠一點，未來應更多關注人民幣相對於一攬子貨幣匯率，人民幣兌歐元、日圓及部分新興市場國家貨幣甚至或將保持強勢。
資金外流壓力仍大
究竟是升值好還是貶值好，我們認為人民幣相對堅挺是有利的，除非我們不再推動企業走出去以及「一帶一路」國家戰略。那麼接下來的問題是，中國貨幣當局是否有意願有能力保持人民幣幣值穩定呢？目前看來這兩點都是肯定的。中國當局不存在通過人民幣貶值刺激出口的意圖。中國GDP上升的同時出口也在相應同步上升，至少表明中國仍具有競爭力，當然短期內讓匯率反映供求關系是恰當的，但貶值預期不能太大。在能力方面，中國有3.3萬億外匯儲備，還是過多，從各方面情況綜合來看，中國只要不低於2萬億儲備就綽綽有餘。
既然前些年在人民幣升值壓力較大時，通過在外匯市場上投放人民幣購買外匯以避免人民幣過度升值，從而形成巨額外匯儲備「蓄水池」；目前人民幣面臨貶值壓力時的應對思路可以正好相反，即通過消耗一定規模的外匯儲備來保持人民幣匯率基本穩定，防止人民幣過度貶值。預計2016年仍將主要通過消耗一定外匯儲備以及允許人民幣對美元一定程度的貶值，來應對人民幣貶值壓力，并保持人民幣對一攬子貨幣的基本穩定。
而高額的存款準備金在需要時也會釋放流動性，以配合控制貶值的操作。所以無論外幣還是本幣，中國貨幣當局都有能力保持供給。
2016年中國仍將面臨較大的資金流出壓力，流出類型仍以非直接投資為主，預計外匯占款將減少2.7萬億元人民幣，全年非直接投資凈流出約為4000到5000億美元。同時，剔除經常性轉移、投資收益等項目后，預計2016年中國經常項目順差可能為3200億美元。
美加息對全球影響大
香港商報：伯南克近日在香港表示，美元已近高點，接下來可能貶值。這意味著全球貨幣競相貶值的時代將要來臨。你是否同意這個觀點，這將對中國會有什麼影響？近日俄羅斯、印度等匯率都在跌。新興市場貨幣大跌對人民幣有什麼影響？
連平：我們預計2016年上半年美元走勢較強，下半年會在波動中逐漸趨穩。新興市場經濟體內部將延續分化。2016年，美聯儲加息帶來的資本外流風險和大宗商品價格持續下行將左右新興市場經濟體的走勢。總體來看，2016年新興市場經濟體資本外流的規模不會顯著超過2015年，但上半年的壓力有可能高於下半年。經濟過度依賴能源出口的國家、經濟增速持續下滑且社會動盪不安的國家、實行硬盯住匯率制度但外匯儲備規模較低的國家、外債比較高或發生過債務危機和貨幣危機的國家，2016年可能持續出現本幣大幅貶值，甚至有可能釀成局部的貨幣和金融危機。
新興市場尤其資源型國家外匯收入減少，經濟基本面情況又不好，會加速貶值，這都是預料之中的。但不要把美元升值看成是一成不變的，大宗商品價格回落會受到供求關系、成本等影響，匯率走高持續一段時間以后，市場本身就累積了做空美元的動機。美元指數目前已達99.08，為2003年以來的最高水平，美元走強已整整十五個年頭。接下來不排除美元升值告一個段落后出現階段性貶值，貶值之后也可能會隨著美聯儲又一次加息出現升值。在美元貶值過程中，大宗商品價格上升，新興市場國家尤其資源型國家貨幣就會走穩。
下一步或推境內熊貓債
香港商報：為應對人幣貶值和資本外流，央行和外管局近日出臺的多項措施被指責損害了人民幣國際化進程。而央行金融研究所人士前幾日曾表示，雖然2016年人民幣國際化更加艱難，但還是要繼續慢慢推，重點不是離岸市場而是打通回流機制，讓香港的人民幣能夠回流內地。你認為，目前打通回流的措施是否應該盡快推出？
連平：讓資金回流我們一直在做，接下來可能會推進在境內發行人民幣熊貓債和國際債券，現正在研究。我們預計下一步資本和金融賬戶開放的重點，一是打通個人跨境投資渠道，落實合格境內個人投資者（QDII2）境外投資試點。
二是完善「滬港通」，推出「深港通」，研究「滬倫通」，允許非居民在境內發行除衍生品以外的金融產品。三是進一步提高境外投資者投資我國資本市場的便利性。但綜合考慮目前境內外利差、匯率波動加大、資本外流壓力等因素，短期內資本項目開放的節奏將保持審慎穩健。