作者：易憲容

 

　　1月29日中國A股終於中止了三連跌，當日的上證綜指上漲了3%以上，重越2700大關。但是整個星期，其指數仍然累跌6.14%，整個1月份則累跌了22.6%，創2008年10月以來（7年多）最大單月跌幅，并超過2008年1月跌16.69%，成為中國A股史上最差的新年開局。

 

 

　　當局對市場判斷不清

 

　　對於當前中國股市的暴跌及人民幣的貶值，內地主流媒體一直在指責國際「金融大鱷」做空中國股市、做空人民幣、做空中國經濟，認為國際「金融大鱷」這種做空中國不僅毫無根據，而且只有「死路一條」，其結論的邏輯不知從何而來。

 

　　可以說，金融市場完全是由預期來決定，從輿論來打擊國際上的做空勢力，來引導市場預期沒有什麼不可。但是金融市場的做空交易往往都是零和博弈，一方謀利，另一方肯定受損。當國際市場任何意義上的做空力量借助於不同的做空方式讓其利益最大化時，其受損方肯定會受到嚴重的傷害。所以，對這些做空力量不值得手下留情。但是要遏制這種做空力量就一定得對當前市場形勢有一個準確的判斷，僅僅是言論上的嚴厲指責，不僅起到的作用十分有限，甚至容易誤導投資者，或讓投資者作出相反的判斷，真正引爆金融市場的風險，特別是對風雨飄搖中的A股來說更是如此。

 

　　當前，國際市場投資者要想做空中國股市幾乎很少渠道，國外的資金要進入中國市場并非容易。假定進入了，要想逃出也不是容易的事。進入中國股市的渠道這樣少，成本又這樣高，國際市場投資者會願意輕易地進來嗎？我想是不會的。國際市場的投資者要做空中國經濟及中國股市，至多是在離岸人民幣市場做空人民幣，在香港股市做空H股，在香港市場沖擊港元等。

 

　　對於國際市場投資者做空人民幣，最近中國政府已經出手反擊，以便維持人民幣匯率的穩定。比如加強資金出境審核，阻止居民「螞蟻搬家」式（利用銀行帳戶和多個個人購匯額度）轉移資金出境；在離岸人民幣市場拋售美元買入人民幣，并把離岸人民幣拆息一度抽升到近100厘以擊退離岸炒家，甚至有傳要求香港的中資銀行停止向貨幣市場拆出人民幣資金等。

 

　　其實，中國政府為了維護國家利益，這樣做沒有什麼不可，也很正常，但問題就來了。一方面中國主流媒體高姿態地聲討國際「金融大鱷」，另一方面中國政府又不斷地出招力挽人民幣貶值狂瀾，希望以此來維持人民幣匯率的穩定及改變市場預期。但這實際上反映了政府對人民幣匯率不穩定十分擔憂，甚至處於驚慌狀態。這正是當前中國金融市場亂象叢生的根源所在，對於當前國內外金融市場形勢判斷不清，沒有對癥下藥。

 

　　比如，今年以來國際石油市場，其價格的暴跌暴漲也同樣十分誇張，國際市場石油價格暴跌到12年最低水平，但也在其后又暴漲25%以上。在短短的一個月里，國際石油價格為何會如此暴跌暴漲？其實與國際市場供求關系不大，完全是投資者做空做多的結果。再加上歐美市場全面使用程序化交易，更會讓這種暴跌暴漲隨時發生，而且越演越烈。所以，對於離岸人民幣市場，中國政府同樣要明白國際市場這個基本特性，讓人民幣匯率政策更加確定及信息公開透明。這樣才能找到好的應對方式，穩定人民幣匯率。

 

　　匯率不穩是A股暴跌主因

 

　　人民幣匯率的不穩定已經成了當前中國股市暴跌最為重要的原因。對於這一點，內地投資者已經看得十分清楚。政府的主流媒體不要低估內地投資者的智慧。因為，在前十年，人民幣長期單邊升值，中國不少企業都通過多種方式以人民幣價差套利，包括內保外貸（境內抵押人民幣，境外借美元）、買遠期外匯交易合約等。2015年「811」以來的「新匯改」，人民幣的單邊升值突然逆轉，使得不少企業出現嚴重的外匯虧損。香港的H股玖龍紙業預警半年外匯虧損達10.1億元人民幣，維達2015年因為人民幣貶值也錄得匯兌虧損3.09億元。而這可能只是當前中國上市公司的冰山一角，再加上大量資金外逃，這些都是嚴重影響當前中國股市的重要因素。如果人民幣匯率不能夠企穩，或中國政府采取一次性大貶值，可能對中國股市及香港股市帶來的震蕩會更大。

 

　　當前，除了「新匯改」以來人民幣持續貶值之外，另一個重要的原因是2015年6月以來，投資者的賺錢效應完全喪失，從而讓內地投資者紛紛退出市場。比如，最近大量基金贖回，再加上內地股市的任何風吹草動，都可能成為投資者逃出的理由。比如，觸及平倉的上市公司大增，政府主流媒體集中火力指責國際「金融大鱷」。

 

　　就當前中國經濟形勢來看，既有人民幣匯率不穩定、股市投資者信心喪失的問題，也有中國實體經濟的增長放緩、國際外部環境不確定性增加等問題，以此來看，當前中國股市一點都不容樂觀，要走出困境需要更多的時間。政府最好的方式是不斷地檢討自身，以不變應萬變，重建投資者信心，否則，中國股市問題會更大。