A股估值偏高的問題，基本上已不存在，因為參考歷史區間波動市盈率，目前A股無疑處于區間波動中的估值低位區域。國際國內情況，都可能比預期的樂觀，所以，如果投資者在黎明前丟掉籌碼，或許比經歷股災的過程更痛苦。

　　目前行情持續低迷，令不少投資者迷惑，今年A股市場將如何演繹？

　　筆者以深成指為主要分析對象，以對此進行說明。首先，筆者認為深成指在1月27日的低點就是中期底部，對應著上證指數的2638.3點，不會有多大偏 離。此后至8月底或9月上中旬的半年時間，股指或將以小7浪形式震蕩反彈。如果反彈力度較弱，深成指的反彈目標位大概在 14650/14700-15000點左右，對應著上證指數的4200點附近。如果反彈力度較強，深成指的反彈目標位大概會在16000-16500點左 右，對應著上證指數的4500-4700點區域。與反彈幅度的預測相比，筆者更傾向對高點出現的時間更能把握，即市場可能在8月底或9月上中旬見頂，尤其 9月上中旬。而到底反彈力度如何，筆者不能就強弱做相對肯定定調，關注9月上中旬對應時點定調即可。

　　如果9月前后真如預期反彈至目標區 間，第四季度的股市可能再度走熊。以深成指為分析對象，如果9月前后反彈力度較弱，僅至14650-15000區間，那么再至年底時，股指可能又一次下跌 至9000點附近。但若反彈較強，反彈至16000-16500點區間，則年底可能回落至11000點附近獲得支撐。

　　筆者在1月25日 全球金融危機憂慮極盛，并伴隨索羅斯跳將出來強化市場憂慮情緒之際，寫了一篇文章《當索羅斯危言聳聽時，他已悄然身退》。并在納斯達克進一步破位，道指看 似即將新破位時，多次發文分析：未來幾個月我們將見道指重返17500點上方。就截至本周的情況來看，道指正如筆者預期般向17500點回升。

　　再看上周經濟數據，美國ISM制造業指數遠好于預期，加拿大去年第四季度GDP數據也同樣遠好于預期，這都意味著前兩月市場的預期太悲觀，實際情況并未 那么糟糕。此外，關于是否可能發生全球金融危機，筆者還發了一篇文章《是否出現金融危機，只需盯緊一個指標》，這個指標就是美國ISM非制造業指數。筆者 觀點是，只要美國非制造業數據運行在50以上，即便該數據趨勢下行，也只能說明經濟活動擴張減弱，而非活動收縮。即便第一次下行至50以下，意味著發生金 融危機的可能在強化，但結合市場與美國非制造業數據間的歷史表現，你依然有足夠好的機會可以逃命。而在美國ISM非制造業數據運行在50之上，嚷嚷金融危 機，屬于杞人憂天。

　　關于A股市場估值高低，就是關于A股上市公司股價相對于整體盈利能力的定位高低，通常以整個市場的平均市盈率來進行 衡量。筆者當時在處理這些數據時（部分來自Wind資訊提供的數據），曾遇到一些對數據有疑問的困惑。在通過券商與Wind數據提供商對疑惑進行溝通交流 時，他們聲稱2001年的財務計算法則相對于上一年有變動，導致數據的參考價值失去了連續性，但筆者通過自己的方法進行了恢復性處理。

　　回顧25年來市場估值，雖起起落落，但格局還算清晰：總計5次高估，4次低估，其余時間在估值中位上下波動。

　　5次高估值：一是1992至1993年上半年，但那時股票供給實在太少，投機濃厚是必然，1992年市盈率曾高達200倍以上，沒討論價值。1993年 一季度最高市盈率為73.5倍；二是1997年1-5月，整體市盈率最高約62倍；三是2001年上半年，總體市盈率最高達70倍；四是2007年12月 或2008年初，總體市盈率最高達76倍；五就是2015年最高接近70倍的市盈率。

　　4次低估：一是1994年5月至96年2月，總體市盈率最低跌穿10倍，是25年來最低的一次；二是2005年中，最低市盈率下跌至15倍左右；三是2008年底，總體市盈率最低下跌至14倍；四是2012年，總體市盈率最低下跌至19倍左右。

　　其余時間則運行在中位水平，1997年7月至1999年5月中旬，市盈率波動于33-47之間；2001年10月中旬至2004年11月底，總體市盈率波動于34-54之間；2009年5月至2011年8月中旬，總體市盈率波動于30-47之間。

　　其余時間，就是市盈率向低估值或高估值近似單邊運行的時間。綜合上幾段可以看出，近25年的深圳市場，市盈率在60-70區間屬于高估值風險區，市盈率在10-20倍區域屬于低估值，市盈率在30-50之間屬于中位估值。

　　看近月深A市盈率，在2015年5月上試68.9倍之后，2015年8月至今的市盈率呈明顯區間波動態勢。低點為9月中旬的35.2，高點2015年 12月底的53附近，近日低位在37倍附近。參考歷史區間波動市盈率，目前無疑處于區間波動中的估值低位區域。除非有什么因素推動市場像過去4次一樣在 20倍下方估值區域行進，會是什么因素呢？確實可能各有各的見解。

　　但筆者結合前4次低估值之前的市場運行特征來看，即便你認為會出現向 20倍下方的低估值區運行，我認為也不可能發生在2016年。理由如下：前幾次市場進入低估值區域，要么是因為前一波投機漲幅太大，高達數倍，否則就需要 熊市持續的時間足夠長。1991年9月至1993年3月的一年半時間內，深成指從396.52點上行至3422.22點，漲幅為863%，之后至10倍市 盈率區耗時13個月；2001年6月市盈率見頂70倍后，至2005年3月市盈率首次下跌至20下方，耗時3年9個月；2005年6月至2007年10 月，股指從2590.533點上行至19600.029點，漲幅756.6%，之后至2008年8月跌穿20倍市盈率，僅10個月時間；2010年1月市 盈率第一次反彈見頂48之后，至2012年7月第一次回落到20附近，耗時約兩年半。再看2015年5月市盈率見頂68.9之后至今，漲幅即趕不上 91-93年大牛市，也趕不上2005-2007年大牛市，算不上爬得很高必摔得很重的市場階段。那就參考2001年或2010年之后，看調整時間是否充 足到下探低估值區域了。目前調整時間才剛進入2015年5月見頂后的第10個月，為何就著急上火，或曰缺乏市場常識的恐慌、擔心市場一氣呵成地向低估值區 域奔去呢？即便后市真會發生向20倍市盈率行進的可能，也不可能有違市場常識地發生在2016年。或許再過幾個月，或許就在9月，當筆者認為階段性市場風 險又一次來臨時，這部分年初擔心金融危機的投資者，看似在宏觀經濟升級轉型緊鑼密鼓的行進中，又開始仰望大牛市了。（股市有風險，入市須謹慎。據此入市， 風險自負。）

　　（作者系威爾鑫首席分析師）