尚有更多兌付壓力

 

　　資料顯示，「15東特鋼CP001」發行期限1年，到期應付本息金額為8.52億元。發債企業東北特鋼由國家原三大骨干特鋼企業——大連特鋼、撫順特鋼、北滿特鋼重組而成，主要經營特種鋼，是內地位居前列的特鋼企業。雖然東北特鋼近年來一直保持盈利，但利潤規模不大，且公司其他應收款較大，資金被占用規模較大且時間較長。國開行披露的財務數據顯示，截至去年9月末，該公司資產總額527.26億元，總負債達444.73億元，資產負債率84.35%，公司面臨較大流動性壓力。

 

　　需要指出的是，除15東特鋼CP001外，東北特鋼目前仍有9隻債券尚在存續期，共計63.7億元。其中10億元超短融「15東特鋼SCP001」將於4月3日到期。

 

　　地方國企剛兌風險

 

　　目前公募債違約主體中有民企、有央企，地方國企仍然金身未破。但以近期東北特鋼「實質性違約」為轉捩點，地方國企的風險逐漸開始暴露。

 

　　債市面臨的深水炸彈還包括渤海鋼鐵、廣西有色等。「在去產能和清理僵尸企業的大環境下，地方政府兜底意願下降，財政收入下滑也使得兜底能力弱化，地方國企剛兌或將搖搖欲墜。」海通固收分析師姜超團隊在報告中寫到。

 

　　對此，招商固收研究團隊認為，東北特鋼的案例，表明省國資委在協調解決流動性危機的能力可能有所欠缺，結合渤海鋼鐵事件的情況來看，低等級地方國企的風險可能會逐步暴露，地方政府的支持力度不可盲目信仰。從行業角度來考慮，東北特鋼事件給我們的經驗是要注重觀察利潤背后的短期流動性風險，通過多個指標來考察企業的現金流情況。

 

　　重工業反彈存隱憂

 

　　數據表明，1月和2月的工業數據出現反彈。不過，有分析認為，工業部門的利潤反彈是刺激政策的結果，表明內地的增長模式仍然依賴於固定資產投資。

 

　　此外，還有分析表示，這波反彈是由債務融資推動的。若果真如此，那麼老工業的復蘇將不可持續。海通證券指出，即使基礎設施開支投入真實的項目，債務融資也可能是有限度的。地方政府將要把2009年背上的刺激相關的6萬億元人民幣債務轉換為債券，去年他們只轉換了上述數額的三分之二。如果能遏制固定資產投資增長，債務約束可能最終是利好消息。鑒於內地的政策重點，重工業的反彈不太可能持續。