作者：易宪容

　　由於中国金融市场的开放度低，英国脱欧的结果对早前中国股市影响不是很大，但在上半年，中国股市仍然是创世界股市下跌最大幅度第三，亚洲股市跌幅最大的纪录。即上半年的中国股市基本上无运行，而且这种格局在7月份之后还有可能延续。

　　因为，英国脱欧的结果出来后，对世界经济的影响仅仅是开始，它的冲击与影响到底会有多大，未来存在一系列的不确定性。比如，为了应对这些不确定性，全球各国央行再次可能联手加大对货币政策的宽松，以此救世界经济。但是各国央行这样做，结果如何是不知道的。因为，现有的事实已经证明，全球各国央行这样做，根本就没有多少效果，反之会让全球市场的热钱涌出，让更多的资金在全球市场流窜而冲击各国市场。

　　或将陆续飞出黑天鹅

　　当前全球各国金融市场最大的问题，或国际各个市场震荡的频率越来越快、冲击越来越大，并非实体经济增长好坏，也不是上市公司业绩如何，更重要的是金融市场资金或热钱过多，它们在全球市场流窜并随时冲击各个市场，造成这些市场巨大的震荡。全球市场是这样，中国市场也是如此。所以，各国央行货币政策再宽松，不是救起衰退的经济而是让热钱充斥各金融市场，让这些热钱快速流动从而造成国际市场更大的震荡，增加国际市场的不确定性。

　　对於中国的投资者来说，特别要关注在英国脱欧后全球各国央行货币政策的动向，关注美联储及日本央行货币政策的动向，因为这可能让美联储的货币政策逆转，从而让资金又从美国金融体系流出；也可能改变日本央行的货币政策，从而让正在流向日本的资金也发生突然的逆转，日圆又再贬值；当然更重要的是英国脱欧可能让欧盟解体，造成全球市场的巨大震荡等。这些都可能是未来陆续飞出的黑天鹅。

　　更为重要的，是当前中国的经济形势。尽管第一季度中国经济增长能保持在6.7%的水平，但其重要的原因是1月份及之后，一线城市及部分二线城市的房价疯狂上涨，造成了全国房地产市场所谓的全面繁荣，出现住房销售面积及销售金额快速上涨，这种增长成了拉动一季度经济增长的主要动力。这种动力在二季度其他一些城市还在延续，但正在减弱，因为以高房价推动的经济增长是不可持续的。只要中国央行信贷过度扩张的货币政策不加码，首付贷等高杠杆方式得到限制，房价的疯狂上涨就会得到制止。所以，当一线城市的房价疯狂上涨得到收敛后，以房价疯狂上涨来拉动的经济增长能否得以持续，是相当不确定的。

　　如果房地产拉动经济增长的动力减弱，那麽第三季度中国的经济增长能否保持上半年持续增长的态势是相当不确定的。比如，进入第二季度，中国的多项经济指标都全面转弱。比如工业生产、外贸出口、内需消费，自4月起又开始转弱，所以，第二季经济增长能否稳定在6.7%，还是进一步减速，事实上同样不可乐观。在这种情况下，下半年中国经济增长减弱的态势可能会进一步继续。

　　房地产拉动力全面减弱

　　更为重要的是，正如前面所指出的，如果房地产拉动经济增长的动力全面减弱，如果更多的经济数据也在减弱，那麽，下半年的经济增长是否能够保持政府今年设定的底线同样是不确定的。从7月1日公布的上个月国内采购经济指数（PMI）看，内地经济面临的困难与不确定性正在增加，就业压力也在上升。制造业PMI的从业人员指数跌至47.9%。这个数据表明了中国制造业招聘正在持续收缩。政府希望服务业向好来增加内地就业市场的平稳，但实际上同期的非制造业PMI的从业人员指数收缩得更严重。而这种情况不仅意味着中国经济结构调整及淘汰落后产能正在严重影响居民就业，从而使得政府一向不担心的就业问题成了问题，而且更重要的是失业加剧会影响内地居民的收入，影响消费，从而导致中国内需进一步减弱。

　　就目前国内外的情况来看，下半年中国经济形势一点都不容乐观。这不仅在於国际市场的不确定性正在增加，也在於内地经济增长的动力正在减弱，特别是「房地产化」经济正在减弱。虽然，对於中国股市，多数人都会认为与实体经济无关，但是中国实体经济不好时，对中国股市信心的影响一点都不可低估。

　　还有，目前中国股市正在自我修复之中，市场的信心要得以恢复还是一个漫长的过程，特别与上一年中国股市暴跌的情况相比，股市投资者的惨重损失还不知道在什麽时候得到弥补。这是影响当前中国股市信心得以恢复最为重要的方面。尽管刘士余主席上任之后正在对股市进行多方面的整顿，这有利於市场秩序的确立及投资者对股市信心的恢复，但就当前中国股市来说，不进行重大的制度改革，市场秩序及投资者的信心要得以恢复是不容易的。不过，就当前中国股市来说，任何重大的改革都会对市场造成大的冲击，都不利於股市的休养生息及自我修复。如何在这两者之间达到平衡，是当前监管层面对的难题，也是当前中国股市面对的难题。在这种情况下，中国股市也只能在缓慢中成长。可见，在当前的市场条件下，下半年中国股市仍然是风高浪急，要想走出什麽大行情根本就不可能。