證監會改革增道德風險

　　獅子山學會營運總監白仲祺

　　筆者猶記得2008年金融風暴的一個決定性時刻是9月15日雷曼投資銀行倒閉的一刻。香港很多投資者因買下雷曼發售的投資產品，引致大量虧損。當時筆者因工作地點鄰近中環，見到很多團體代表在中環拉起橫額，開着擴音器要求銀行、金管局和政府「回水」。相信很多投資者說起2008年金融風暴，都會想起該畫面。

　　香港的監管機構面對金融風暴和雷曼債券的問題，於是大量提高監管，甚至曾經一度提供無上限的存款保障。獅子山學會一直認為如果要真正保護投資者，應該讓投資者自行尋找投資回報與風險中的平衡。「買者自付」(Caveat Emptor)這道理，最終才能最有效保護投資者的利益。

　　還看今天英國脫歐后，歐洲各國銀行輪流公布各種嚴重問題。自從德意志銀行被評為全世界最高槓桿、最危險的銀行后，意大利的銀行體制公布壞帳為美國的十倍。美國經過2008-2009年樓市泡沫爆破后，很多曾經喪失樓宇的人，經過7年后，信用評分得到重設，暗示這些多年前大量借貸的人將會再一次獲得貸款。難道再一次的樓市泡沫正在形成?

　　精明的你可能會問，2016年的今天，為何越來越多問題就像重复幾年前的一模一樣?為何經過多年政府不斷承諾的「改革」和增加「監管」，曾經的「大到不能倒(too big to fail)」的情節竟然慢慢再次上映?究竟各國政府采用的只望「倒后鏡」形式的監管方式，能否有效阻止下一次來臨的泡沫爆破?

　　最近香港證監會和港交所提出的改革，是增加對於公司上市前的監管，及設立新的監管委員會，增加從上到下的市場監管。獅子山學會認為，增加這種形式的監管，猶如火上加油，會直接鼓勵投資者冒上風險不平衡的道德風險。

　　然而，香港的監管機構依然采用西方國家「從搖籃到墳墓」的計劃經濟監管形式，認為只要依照上一次的危機增加法例，便能將下一次發生同樣問題的機會減低。當然下一次來的危機，會和上一次的不同。而監管者制造的道德風險亦令投資者以為投資風險減少，進一步增加泡沫的形成。當下一次大到不能倒再次發生時，再次買了下一隻「雷曼」債券的投資者，又會再次拿起揚聲器，走到中環街上，高聲呼叫「回水、回水」。到時監管機構又會難辭其咎，又要被迫救助這些冒上過度風險的投資者。