作者：餘豐慧

　　人民幣只是形式上的國際貨幣，由於彙率不是市場機制形成，人民幣不可完全自由流動與兌換，本質上不具備國際貨幣的基礎。利用這個排除法進行排除後發現，美元與日元在英脫歐後是當仁不讓的避險貨幣。

　　英國脫歐公投結果出來後，受影響最大的是各國貨幣彙率。英鎊崩跌，歐元貶值，人民幣走低，美元升值。這些都是預料之中的正常現象。然而，有一種貨幣走勢或出乎預料，或令人不可思議。那就是日元暴漲。

　　觀察日元走勢，美元兌日元已經降至目前的100日元上下，日元對人民幣半年升值30%。日元煉成了僅次於美元的第二大避險貨幣。

　　支撐日元成為第二大避險貨幣的基礎究竟是什么?日本經濟長期疲軟，日本政府內債高達百分之二百以上，“安倍經濟學獎”導致日本央行持續放水貨幣，目前利率已經成為負利率。人們不解的是，日元憑什么成為避險貨幣。在英脫歐公投結果出來後投資資金湧向美元可以理解，而湧向日元讓市場與民眾大惑不解。

　　筆者分析，第一大也是首要原因是在IMF確定的五種國際貨幣中，英鎊、歐元因為英退歐而暴貶，投資者避之不及;人民幣只是形式上的國際貨幣，由於彙率不是市場機制形成，人民幣不可完全自由流動與兌換，本質上不具備國際貨幣的基礎。利用這個排除法進行排除後發現，美元與日元在英脫歐後是當仁不讓的避險貨幣。

　　同時，日本經濟雖然低迷不振，但總體穩定，起伏不大，經濟基礎較好，創新能力較強;日本基本很少外債;長期低利率政策，日本利率已經低無可低，決定了日元已經降無可降了;世界第二儲備大國，給日元堅挺以有力支撐。另一個最大的優勢是，日元彙率完全市場化，日元完全自由流動與兌換，流動性非常之強。一種貨幣即時變現兌換能力強弱是國際資本決定是否持有的重要因素。還需要關注的是，日本處在一個相對獨立的島嶼上，受地緣政治影響因素基本不存在，大的地緣政治風波風險基本波及不到日本。

　　日元成為風暴來臨時的避險貨幣也有其曆史淵源。曆史上每次全球金融動蕩，國際投資資本都習慣於追逐日元規避風險以求保值。當然，背後還是日本強大的國力支撐的。

　　日本政府力求讓日元貶值以促進出口，但是日本政府內部也有分歧。因為日元貶值雖然有利於出口，但是作為原料進口國卻不利於進口。同時，日元貶值也容易導致資本流逝。這幾年日本企業回歸本土的越來越多，對日元穩定訴求越來越強烈。因此，在日元貶值與升值上，日本政府以及央行也是猶豫不定、忽左忽右的矛盾心理。

　　當然，日元與美元比較還相差一大截。美元以及美元資產包括美國國債被稱為世界上最保值的投資品，名副其實。在這上面，日元以及日元資產與其還不在一個等量級上。

　　未來從技術走勢上看，美元對日元近期保持下行壓力，不過市場並未出現明顯的加速下行跡象。彙價在退歐日雖然出現重挫，但是比較明顯的下影線還是顯示出低位的承接比較明顯，在100下方的幹預風險也在逐漸上升。日元較大幅度升值已經引起日本政府以及央行的注意。阻止日元升值，日本政府還將要祭出進一步寬松的貨幣政策。加之，美國6月非農就業數據超預期，美聯儲9月加息預期升高，美元升值或加速。因此，未來日元進一步升值空間或大大縮小。

　　日元成為僅次於美元的避險貨幣，對人民幣最少有一個啟發，即：實現人民幣自由使用與兌換，實現人民幣彙率形成機制徹底市場化已經迫在眉睫。