對杠杆風險不可掉以輕心

　　連平

　　當前經濟運行中多方面風險逐漸積累，需要引起關注。

　　外部經濟環境仍然存在不確定性。全球經濟正在經曆結構調整，除美國以外的主要發達經濟體、新興市場經濟體經濟脆弱性在增強，不確定因素依然較多。減債壓力、宏觀經濟失衡等多重因素導致歐洲經濟潛在增長率較低。超常規刺激政策的邊際效用減弱，東亞經濟關系僵化，日本經濟可能再次出現低迷。在初級產品及低端加工產品需求走弱和價格下跌的影響下，新興市場和發展中國家經濟結構失衡問題依然嚴重，整體經濟增速有可能放緩。

　　經濟運行的杠杆風險加大。去杠杆作為今年經濟工作中重要一環，對於穩定經濟增長、降低風險具有重大意義。而貨幣投放擴大和房市政策放寬帶來的“溢出”效應引起關注，有必要警惕實際信貸增速過快、企業債務和房地產市場杠杆“不降反升”的風險隱患。

　　2015年新增貸款增至11.72萬億元，餘額同比增速提高至14.3%，算上3.2萬億的債務置換(保守估計約1/3屬於銀行信貸，即1萬億元左右的信貸投放)，實際信貸餘額同比增速應為15.6%左右。2016年地方政府債務置換步伐加快，截至4月底置換規模超過2萬億元，預計全年實際信貸餘額增速可能會達到17%至18%。2014年我國企業部門貸款和發債規模與當年GDP比值為110.72%;然而2015年該比值為118.8%，考慮到地方債務置換後的比值達120.38%;預計2016年該比值可能會提高至129%至131%。

　　去產能進程預期不明可能帶來經濟下行壓力。產能過剩行業面臨內外兩方面需求走弱的壓力。我國經濟正在經曆從工業化到服務業化的轉變，經濟結構轉型對工業領域的需求減弱;金融危機之後全球經濟處於調整恢複期，外需較疲弱，加重了傳統出口產業過剩壓力。

　　當前產能過剩存在兩方面特征：產能過剩領域涉及水泥、鋼鐵、煤炭、船舶、紡織品、部分小商品等大量傳統工業行業;產能結構性錯配嚴重，產能過剩行業集中於傳統資源能源和技術含量較低的制造業，然而經濟結構轉型和消費增長所需要的產品供給不足。

　　資本市場和外彙市場再度聯動風險依然存在。當前境內外經濟金融形勢非常複雜，不確定性很大，各種因素相互交織和相互疊加，導致我國金融領域風險增大。2016年初我國股市和彙市同時出現劇烈震蕩，影響到經濟穩定運行。在實體經濟仍有下行壓力的情況下，加之美國仍有可能再次加息、全球資本市場動蕩、地緣政治沖突等外部因素導致國際資本風險偏好下降，市場對人民幣貶值的預期難以在短期內完全消退。

　　一旦應對不當，特別是若再次出現階段性大幅貶值，不排除引發市場恐慌情緒，導致彙率市場劇烈波動，大量資本外流，造成國內資本市場大幅震蕩。曾經出現的彙市動蕩表明，人民幣離岸市場對在岸市場的影響遠超預期，對此不能掉以輕心。因此，未來仍應防止再次出現股市彙市動蕩、資本流出壓力加大的不利局面。