前段時間，市場對美國加息憂心忡忡，但自5月非農業新增職位突然銳減至3.8萬份(原本約20萬份)，加上6月英國公投決定脫歐后，相關加息陰霾可謂烟消雲散，一般質疑美聯儲今年內仍會否上調息率。然而，值得留意的是，雖然日、英、歐等地的央行，近來相繼或遲早都要實行再寬松措施，意味環球低息環境又會延續更長時間，不過，這對市場來說未必完全利好，因為所潜藏的風險或恐愈來愈大，甚至已經逐漸浮現出來。

　　衰退通縮恐成新常態

　　這個風險，就是衰退兼通縮的經濟蕭條。過去，減息措施往往能夠產生刺激作用，不單金融市場會為之一振，由經濟增長到通脹等皆勢相應上升。可是，隨着利率已經低無可低，寬松幣策的提振效果非但愈來愈小，例如負利率政策更加適得其反，銀行放貸意欲不增反減，先后采取了負利率政策的日、歐銀行便已叫苦連天，經營百上加斤，以至可能須要新一輪的救助行動。更可怕的情况，乃央行陷入無子彈可用之窘，任何再寬松措施均無法帶來任何正面作用，最終只能坐視經濟增長及通脹繼續向下，即使跌入衰退及通縮都無能為力，而這正正可能成為一種新常態。

　　印鈔無效央行無能為力

　　非常不幸，日本正正面臨上述困境，恐怕再次跌入新的「迷失十年」。數據顯示，日本首季GDP增幅便降至只有0.1%，距離衰退僅僅一步之遙，至於CPI更加下跌0.4%，乃是連續4個月錄得通縮了。有見及此，日央行早前便再次擴大了寬松幣策，藉以配合安倍政府擴大財策，但是，市場不單對此不以為然，日圓匯價且還不跌反升——或許不是日央行不願重錘出擊，致令市場大失所望，而可能是日央行也非常質疑，即使不顧一切地直升機撒錢，對於刺激經濟和物價其實又有多大作用?所以，央行實在「非不為也，實不能也」，當中不是指「不能」加碼寬松，而是尽管加碼寬松也「不能」刺激經濟。畢竟，日央行的資產負債表，早就暴漲至逾440萬億日圓，即相當於GDP的80%左右，自2015年急增了約60%，風險系數已非常之高。比較而言，由於逐步退出量寬措施，美聯儲的資產負債表則減少了1%，相當於GDP的四分之一。

　　至於歐洲方面，情况雖較日本為佳，首季GDP增長有1.7%，但根本上也好不了多少，最大問題乃通脹一直低位徘徊，最新CPI便只得0.1%，意味歐央行擴大寬松措施恐怕難以避免，尤其考慮到英國脫歐所帶來的冲擊。不過，歐央行的資產負債表規模，雖跟美國一樣相當於GDP的四分之一，但過去一年多實也暴增了50%;這正正顯示出，相關寬松措施對於提振通脹可謂收效甚微，無論如何加大印鈔也恍如泥牛入海一般。

　　的確，發展到今日田地，任何寬松幣策都再非靈丹妙藥，是故最近各地央行都不願出手，一大考慮可能是擔心，措施帶來的反效果可能比正面作用更加大。什麼反效果?除了上文提到對銀行的負面影響之外，舉其大者莫如進一步增加資產泡沫風險。

　　加息負擔增更怕失去收入　

　　即如香港，受惠全球游資涌入，樓價早就高不可攀——所謂高不可攀，正是收入增長追不上資產價格的增長，亦即《21世紀資本論》所說現象。加息的話，當然會進一步加重供樓負擔，需求減少也自然導致樓價下跌，而倘若出現斷供浪潮更會觸發樓價急挫。然而，在減息無效化的發展下，減息后資金仍恐繼續流入樓市，不過整體經濟卻未見受惠，結果就是進一步加劇收入增長追不上資產價格增長的問題。事實上，香港經濟增長和通脹已見下行壓力，而樓價則依然居高不下(近期甚至稍稍回升)，無論如何都絕非一個健康現象。加息會導致本地供樓開支增加，當然不利樓市;但倘外圍經濟在不斷減息下仍疲不能興，當最后本地失業率也隨之上升，所帶來的問題就是失去收入無法供樓了，則無疑更加大大不利樓市。

　　經濟ABC有言，加息其實反映經濟向好，減息其實反映經濟變差，即是說減息并非好事。而到今日狀况，減息且還無助刺激經濟與通脹，而只會進一步吹大資產泡沫。所以，結論就是，加息風險雖大，惟減息風險恐怕更大呢!