交通銀行香港分行環球金融市場部劉振業

　　今年港股算強，一是炒深港通，二是炒什麼?不知道。股值平?股值平了好幾年吧。筆者常言個股看業績，大市就看經濟。何解?讀金融學的朋友都知，市盈率就是股價與企業盈利的比率。盈利高與低，跟經濟不無關系。如是者，近年市盈率確是平，但股市總是升不起，或許就是經濟作怪。

　　服務業走勢不太差

　　香港經濟總是半沉不起可以有很多角度解釋，而近年大家都說服務業不振是其中之一，其GDP占比逾八成，可見對香港經濟很重要。另外，在按年增幅上，圖一見到近年服務業的回落速度亦不太嚇人。2011年起至今服務業增長確實處於下滑走勢，但踏入2013年后已趨於穩定，現時每季都大約錄得1.5%至3%升幅。當然，增長幅度不予人好感，但起碼就不如市場所想般世界末日。

　　對比其他行業，其實服務業走勢并不太差。圖一見到一眾行業於2011年后都持續下滑，其他行業如建築業近三季都已進入收縮期，制造業更持續收縮兩年多，漁農及礦業亦有相同情况。如是者，現時仍然擴張的只有公用事業及服務業。這結果令人驚訝嗎?

　　若從失業率的角度分析，制造業失業率早在2014年9月見底，建築業失業率則由去年底低位的3.3%上升至現時的3.7%(零售業失業率達5.3%)，可見除了零售服務業外，大家常以為很多工開的建築及制造業前景絕不明朗。

　　大家留意一點，即使現時建築及制造業如斯情况，但香港經濟仍未如金融海嘯間大幅下滑，服務業的力撐居功不少。然而，筆者已經隱約見到未來香港經濟的危機所在。看看圖二，服務業內分開不同板塊。在頭四大分類上，零售與批發界的按年GDP增長就如市場預期一樣一直下滑并持續收縮。不過，再看看其他界別：金融、公共行政及運輸業近年走勢都相對平穩，未見急速下滑或收縮。至於另外四個界別中(版位所限未能列出圖表)，亦暫只有房地產及住宿飲食跌入收縮範圍，專業商業及通訊仍處於穩定增長階段。

　　港經濟前景視乎金融業

　　樂觀的朋友都說：情况不差，只是零售相關界別收縮而已。零售業已經轉差了這麼多年，香港經濟都未見金融海嘯式崩塌，確實反映了今輪香港經濟下滑與金融海嘯時大為不同。筆者認為，如今香港經濟或整個服務業還未急速下滑，或許是多得金融業的力撐。始終金融業在服務業的GDP占比內排第二，對整個服務業的影響力舉足輕重。如果金融業有任何三長兩短，整個服務業界肯定受到牽連。至於有什麼因素會影響金融業GDP?香港作為國內外的金融中介人角色能否加強及金融產品的持續發展都是主要因素，而另一個較為貼地的原因當然不能不數股市。

　　雖然近年大家經歷過大時代洗禮，但終歸都只在兩萬多點上落而已，高處未算高，低處亦未算低，故金融業景况得以維持。所以問題就來了，若果大家對未來香港以至全球金融市場樂觀的話，根據圖三的金融業GDP與恒指按年增長的關系推斷，香港經濟未必再跌。當然，若果大家認為未來金融市場環境較差，那結果就是香港經濟還未見底。

　　總括而言，要評估未來香港經濟去向，重點可能不再是占GDP不多的零售業升跌，而是金融業的前景。