子木

　　隨着深港通開啟預期的持續升溫，內地資金從今年2月開始就出現涌港潮。尤其是8月16日李克強總理宣布國務院已經批准深港通以來，內地資金來港更是踴躍。自8月16日深港通正式宣布通車以來，北水開始持續流入，規模亦日趨增加。根據港交所的數據，由8月17日至9月8日，港股通持續净買入金額達408億元人民幣。

　　而更值得深思的是，一向鍾意中小盤股喜歡投機的所謂「北水」，來到香港市場口味卻出現明顯的變化。

　　弃中追大成主流

　　尽管深港通距離開通仍有一段時間，不過敏感的資金已經開始行動了。除了資金大幅流入，南下資金在投資標的的選擇上也出現了明顯的變化。

　　2015年，南下資金更偏好恒生中型股，其成交金額占比達61%，而恒生大型股和A+H股的成交金額占比僅為27%和12%。而今年，恒生大型股成交金額占比大幅提升至46%，僅比恒生中型股成交金額占比少2個百分點，A+H股的成交金額占比則降至6%。行業方面，金融股成為南下資金的「新歡」，成交金額占比由2015年的21%提升至36%，工業股的成交金額占比則由18%降至6%。這個數據說明，南下資金開始逐漸拋弃中等規模的個股，開始更多地追求大藍籌。

　　而這是一個值得關注的變化，因為內地資金在內地股市向來是不願意炒作大藍籌的。在內地股市最活躍的往往是盤子比較小，容易被資金掌控的個股，而像銀行股、保險股等超級巨無霸是很少有資金光顧的，所以內地股市的大藍籌總是成為市場行情的攔路虎。而且，在內地股市，一旦出現大藍籌的躁動，市場就會把這當做警報，認為是機構護盤掩護資金出逃。

　　選股口味為何大變

　　從今年2月12日創出年內最低點以來，香港恒生指數累積升幅已經超過30%，此期間的走勢，恒生指數勢必是位居全球漲幅榜首位的。而港股的大牛，內地資金持續南下功不可沒。

　　那麼，內地資金南下為何選股的口味就會出現巨大的變化?首先從南下資金的構成來看，從現有數據看，南下炒港股的資金并非小散戶，而是具有一定規模優勢的機構。權威數據已經顯示，過去一輪資金通過港股通大量流入，參與者多為內地大型金融機構投資者。目前參與者不僅包括內地風險胃納適中的投資者，亦包括部分因為要追求基金表現，而跟隨市場買入如騰訊等大藍籌的基金。這樣的機構投資者到了香港股市，也會改變在內地股市的投機思維，入鄉隨俗地重視價值投資，所以低估值的大藍籌就成了熱選。

　　另外，在內地股市，炒作大藍籌嚴重缺乏所謂的群眾基礎，對於大藍籌這樣的巨無霸，任何機構都是弱者，如果不能形成氣候，不能形成合力，哪個機構進去了都有可能是孤掌難鳴，有去無回。而在香港市場，內地資金大舉南下，低吸大藍籌，容易得到更多的主力配合。所以，恒生指數從2月開始的這輪大牛行情，主動能就來自大盤股尤其是大藍籌的推動。

　　深港通開啟高潮在后頭

　　中國保監會8日發布《關於保險資金參與滬港通試點的監管口徑》，標誌着保險資金參與滬港通正式開閘。

　　保險資金開閘炒港股，相信是深港通今年11月中下旬正式開啟前內地絕對的主力資金來港的提前布局。目前保險行業資金運用餘額約12.5萬億元，其中投資到股票和基金的比例約為13.7%。假設其中初期有10%的分布到港股市場，對應的資金量可能是1700億元。中國近年保費收入每年以約2萬億元的速度在增加，假設新增的保費中按照同樣的比例投資於港股，每年為港股市場帶來的潜在增量資金約為300億元。這至少說明，內地資金南下現在還遠遠不是高潮，更大的高潮應該出現在深港通正式開啟之時。

　　保險資金來港具有強烈的風向標意義，相信會有更多的內地主力資金持續跟進，這樣的局面相信將持續很長一段時間。

　　A股港股分化勢加劇

　　8日保監會開閘內地保險資金來港，9日的內地股市和香港股市的分化就加劇了。內地股市四大指數悉數收跌，而恒生指數繼續刷新一年來新高，站穩24000點關。

　　而這好像只是開始，內地股市和港股的分化勢必將會繼續。北水增添強勁后援，保監會正式允許內地保險資金參與滬港通試點業務，隨時刺激多達天量資金透過南下港股通掃港股，有望炮制新一波港股大時代，未來半年至一年，港股會跑贏A股市場。而內地股市，目前面臨的嚴峻問題是資金的持續失血。今年以來港股高歌猛進，而內地股市受到資金失血的拖累，兩市成交一到達8000億元人民幣就會縮量，導致行情無法延伸。

　　而這也再次證明，深港通的真正大贏家是香港股市，而其中的原因是兩個市場估值的差异，現在深圳創業板平均市盈率還在70多倍，深圳股市平均市盈率在40多倍，上海股市扣除金融股的平均市盈率也在30多倍，這就是水往低處流的生動寫照。