子木

　　剛剛簽訂完深港通《四方協議》，深港通全球路演就馬不停蹄地啟動了。10月13日，深交所和港交所在香港正式啟動深港通全球路演，共吸引600名機構投資者及券商代表參與。

　　值得注意的是，無論是深港通還是滬港通，都是內地股市和香港股市在二級市場上的互聯互通，而可以相信的是，內地股市和香港股市的互聯互通勢必會從二級市場延伸至一級市場，而最終或決定內地股市未來註冊制改革的方向。

　　港股成深港互通贏家

　　中國證監會新聞發言人張曉軍10月14日在證監會例會上表示，證監會近日發布《證券基金經營機構參與滬港通交易的指引》、《參與內地與香港股票市場互聯互通的指引》。指引整合了原有的《證券公司參與滬港通的通知》、《公募基金管理人的指引》，將其擴展到深港通。而港交所13日於深港通推介會后會見傳媒。市場關注深港通的通車時間。深交所副總經理王紅對此沒正面回應，僅稱料11月中旬全市場的技術系統都可準備就緒，而港交所行政總裁李小加補充，通車日以周一為優先考慮，因此料將於11月中完成系統準備后的某個星期一開通深港通。如此安排，則深港通正式開啟的時間或是11月21日，或是11月28日。

　　深港通開啟對於兩地股市會產生什麼影響?未來的事情不好預測，但孔子說，告諸往而知來者，現在看內地股市和香港股市在深港通獲得批准以來的走勢，則大體可以看出深港通未來的影響力。三季度兩地市場的表現受到深港通開啟預期的影響最為明顯，所以可以從今年第三季度兩地市場的走勢看出端倪。

　　香港恒生指數今年第三季度累計漲幅達到12.04%，領漲全球。而同期內地股市顯得非常淒涼，上證綜指三季度累積漲幅只有75個點或2.56%，而與深港通關系更密切的深成指卻更是悽慘，累積一個季度的漲幅只有77個點或0.73%，連港股漲幅的一個零頭都不到。

　　據不完全統計，今年以來，已有86隻港股漲幅翻倍，其中28隻港股今年以來股價翻了兩倍。這已經說明，深港通開啟后依然會是港股恒強而內地股市恒弱的局面，在此前港股成為深港通開啟預期下的贏家，在深港通正式開啟后相信這個態勢也難以出現大的改變。

　　或決定註冊制改革方向

　　港股現在已經確立了明顯的強勢地位，而這一個直接后果，是吸引內地資金持續流向香港。港股的強勁表現吸引了部分資金的涌入，數據顯示，今年9月，港股通資金净流入總額達到586.78億元人民幣，創下紀錄高位。現在各大機構在四季度也普遍看好港股的投資方向，作為普通投資者，可以藉由多種方式分享這波行情。

　　而深港通開通勢必會促進內地股市尤其是深圳股市的變革。如內地與港交所退市制度是不同的，內地股票退市前有ST股過渡，而且許多還可以通過業績改善或重組保殼，這樣的退市整理期等退市風險預警機制會降低投資者的風險。但香港有突然退市情形，投資者一旦中着就有可能血本無歸。所以未來內地股市勢必會考慮如何與香港股市無縫連接的問題，在退市制度安排上會不會采取與港股近似的做法，值得密切關注。

　　另外，無論是深港通還是滬港通，都是內地股市和香港股市在二級市場上的互聯互通，而最終的改革方向應該是先把交易機制、監管機制及結算機制建立好，然后將來一定會把深港通、滬港通機制延伸到一級市場。相信互聯互通會從二級市場向一級市場延伸，股票通將來也會延伸到商品通、貨幣通、債券通等。

　　而觸碰到一級市場的互聯互通就會遇到一個非常敏感的問題，香港股市一級市場采取的是註冊制，而內地股市至今還是審核制，如果深港通從二級市場延展到一級市場，那內地股市的註冊制改革就將是迫在眉睫的事情，而香港股市的註冊制解決方案勢必最終或決定內地股市未來註冊制改革的方向。

　　註冊制改革是A股軟肋

　　現在深交所在保護投資者上做了很多安排，包括內地投資者來港投資前，要簽訂風險揭示書，由於深港通通車后，港股通將增加中小市值股票，因此有關揭示書特別提及中小企的普遍風險。而對於香港投資者來說，內地股市最大的不確定性就在於未來註冊制改革將如何展開。而內地股市之所以反覆在上證綜指3000點關爭持不下，就是因為內地投資者也不知道未來的註冊制改革將如何展開。如果是香港模式內地股市還好辦，如果是美國模式問題就會复雜了。所以，只要註冊制改革問題一日不解決，內地股市就很難真正找到突破方向。而目前大盤橫拁在3000點線，其實就是讓3000點成為擋箭牌，為內地股市持續的大擴容提供掩護。所以內地股市未來仍然將是一個有不少不確定性的市場，介入還須多思考。