交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　等了近一年，深港通於月初終於駕到。不過，雷聲大，雨點小，第一日南下資金為9億人民幣，第二日跌至5.5億人民幣，第三日3.8億人民幣，可謂少得可憐。對港股有沒有正面影響?不置可否。

　　坊間有人說：長遠而言，錢多了，對港股一定是好事。沒錯，一個市場沒有資金的話，就算有得升亦不會升到哪里去。反過來說，有錢又是否一定升呢?簡單想想，2014年11月17日滬港通正式開通當日恒指的收市價是23797點，兩年多後的今天呢?

　　莫簡化資金與後市關系

　　筆者不難理解這些人的想法，就以港股成交額為例，圖一見到由2014年11月滬港通開通至今，通過港股通流入的資金與港股成交額大部分時間同升同跌。而且，每當港股成交額急升時，南向資金的流入量都同時大增，這在去年4月的大時代或今年6月與9月間成交急增時都見到類似情況，反映港股通資金對大市成交而言有一定正面影響。

　　不過，細心想想，成交多是否代表大市一定升?看看圖二，圖中以通過港股通流入金額佔大市成交的比例來比較恒指。的而且確，在去年4月大時代或今年9月恒指見24000點以上時，流入資金比例都抽升至高位(圖中紅色框)，今年9月的港股通流入資金佔大市更達一成以上，反映這類資金對恒指的升跌在某些時間上有一定影響力。

　　然而，除了這兩段恒指強勢預期之外，港股通資金的流入量與恒指升跌似乎沒有多少關系，而且更有點明燈的感覺。圖中見到，在其他港股通流入量較高的時期(黑色框)，似乎都盡是在恒指的低位。當然，大家可能會認為這類流入資金在低位入市吧。或許有這可能，但又怎解釋去年大時代及今年9月見24000點的現象呢?

　　大市升跌因素眾多

　　港股通資金流有否對港股升跌有重要影響亦可同時參考港股通資金淨流入(流入減流出)。圖三見到，無可否認，在近年港股的兩次做頂上(2015年4月及今年9月)，南下資金都出現大量淨流入(紅色圓圈)。另外，在出現較明顯的資金淨流出時(黑色圓圈)，大市亦出現一輪震蕩。但除了這些一年只出現一兩次大型資金進出外，其餘時間的資金去向似乎與港股強弱沒有多少關系。由是觀之，如果大家只以「深港通來了，資金來了，港股後市有望再升」這套理論來斷定後市去向，似乎就過於粗疏。由始至終，大市可升與否要基於很多因素，資金多少只是其中之一。更何況，是資金帶動股市還是股市帶動資金，起碼圖一至圖三就看不出來。資金來了，港股再升?關系似乎不是這樣簡單。