凌昆

　　美國聯儲局終一如所料加了息，幅度也是一如所料的四分之一厘，但也有一點意外：預計明年將加息三次，比市場估計的稍多。由於加息傳聞已久，各方早已作出適應，故實際影響不會太大。反而其他一些相關因素卻更危險，冲擊力不容低估，令明年全球面對的風險上升。

　　不必高估加息的作用

　　聯儲局明年加息較市場預期快，原因之一是今年因有大選，加息拖了下來，明年便要補回;最少有一次是本應今年加的。與此同時，又不應高估聯儲局加息的作用：這基本上只對短息有較大影響，而國債長息早已自行其是加了不少。過去格林斯潘時代長短息曾有分途現象：聯儲局加了息但長息不動，伯南克時代停買債后未加息但長息已自行由谷底回升。目前的一輪利息走勢始自年中英國脫歐，當時避險情緒升溫導致美國長債息率大跌，如10年期的便曾跌至1.4厘上下創了新低，之后隨情勢緩和逐步回升，近期特別是特朗普勝選后升勢更急，10年及30年國債息率分別曾破2.5及3.2厘。

　　因此，在對聯儲局加息預期外，相信還有諸多因素(包括非經濟金融的)影響長債息率，令情况十分复雜混亂，也干擾了聯儲局的貨幣政策操作。但長息對實體經濟影響更為直接：樓宇按揭及項目投資的利息都以長息為標桿，故經濟早已感受到加息的影響。同樣值得留意者是財政負擔的增加，美國國債餘額已突破GDP一倍水平，融資壓力不小。

　　改變利率及幣策預期

　　聯儲局加息對經濟的直接影響或如上述受限，但其改變利率及貨幣政策預期的效應仍不容忽視。有幾點尤須關注：

　　一、年中時，全球曾見超級債市泡沫。其中歐洲、日本的尤甚，而前所罕見的全球負息債券出現，總額曾高達12萬億美元，美國債息亦壓低。其后泡沫不斷泄氣，令債息逐步回升。這種軟着陸式調整當然勝過崩盤式暴跌，但美債長息自谷底回升已達一厘，若加上利息上升的預期強化，會否觸發急速調整?如會，后果嚴重，而看來風險正在上升。

　　二、長期的低息扭曲了金融投資的風險意識，大量資金投入高風險產品如各類衍生工具及高息、垃圾債券等。這是個未經探測的水域(unchartedwa-ters)，蘊藏了什麼風險無人真正知曉，每要到出事時才知，卻或已太遲。尤令人關注者是最近環球金融市場出現了一些難以解釋的事：一是在特朗普勝選、意大利公投及歐央行延長量寬后均出現了美元、歐元匯價的急速單日V彈;二是美元不斷創新高而債市不斷下跌，顯示美國堆積了大量游資，究竟放在哪里(股市上升不能完全吸納)?其動向又將如何?在這情况下，最怕美息走勢預期的改變會成為危機的觸發器。

　　三、希臘形勢不妙，影響美息。日前希臘單方面改動財政政策，發放額外退休金及延遲收消費稅，歐盟在緊急會議后暫停了削減希臘債務的計劃。希臘年前與歐盟簽訂第三輪借貸救亡協議時，有不少評論指這乃不可行者，而形同計時炸彈，看來問題難再拖下去了。這在目前歐洲的風雨飄搖形勢下或會引發新危機，包括「歐豬」債務及歐洲銀行體系等危機。公投后，意大利的政治及金融形勢尤其不妙，故最易受傳感。如果歐洲出事，美國也難保安穩，美債美息到時又會怎樣?

　　四、特朗普震蕩干擾加息。如果上述問題帶來的風險還未夠多時，尚有特朗普上台后推行新政的冲擊，在財政方面，特朗普的大幅減稅增支做法易令財赤大升。有估計指小布殊兩任新增國債5萬億美元，奧巴馬兩任增9萬億，而特朗普首任將增10萬億。現時國債息額已逾GDP一倍，到時或將達1.5倍。這對債市及債息必有重大影響，而美國或須有第四輪量寬。

　　總之，美國的債市及利率走向已非聯儲局可以掌控者，令財金前景的不明朗性高升。中國難免會受影響，何况中國金融正處轉折期，最近的不穩定已很明顯：人民幣貶值及資金外流持續，債市跌停，離岸人民幣拆息頻見飆升等，若再遇上外圍風暴，情况會更難應付，當局及投資者都要小心了。