交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　2017年開始，特朗普再成主角，今周其就職典禮就成為全球焦點。大家常常期望特朗普有重大的經濟政策出臺，但近月似乎已見特朗普處理國際政治關系才是重點。其實這也正常，奧巴馬於2009年初上任期間正值金融海嘯，就任總統前已擬訂一項高達約8000億美元的刺激經濟計劃。特朗普呢？看看現時道指近兩萬點，失業率又低至4.7%，刺激經濟又怎會是特朗普的頭等大事？

　　經濟前景未必樂觀

　　筆者一向認為美國經濟增長正放緩，這是大家不得不留意的。參照月初美國公布的一系列勞工數據，可見市場對美國經濟前景仍然樂觀，因為月初公布的非農職位及失業率皆不理想，唯獨平均時薪增長超出預期，令市場十分鼓舞。不過，勞工市場情況真的那麼理想嗎？無錯，現時美國平均時薪按年增長2.9%，是2010年來的高位（見圖一）。近年耶倫常不肯加息，都是因為這數據作怪。

　　不過，筆者再仔細觀察，這些由勞工部（BLS）編制的與由經濟分析局（BEA）提供的工資數據大有不同。圖一見到，以美國經濟按年增長對比兩局的工資增長數據，金融海嘯后BLS的平均時薪增長緩步向上，反之BEA的個人收入增長卻跟隨美國經濟增長逐步下跌，情況大相逕庭。大家可能認為兩批數據不能比較，因為BEA的個人收入不單包含工資，還有投資收入等。

　　所以，筆者以BEA的個人收入分類來看，在頭三大占比分類中以工資收入為最主要部分，但圖二見到其近年的按年增長走勢（紅線）都跟隨個人收入一同下滑，近十多年來走勢亦十分澸合。由是觀之，這個由經濟分析局（BEA）編制的工資數據似乎與大家熟知由勞工部（BLS）編制的數據略有不同。

　　特朗普可能看錯市

　　另外，大家要留意BEA資產投資收入去年已跌至按年收縮。資產投資於整體個人收入占一成五，是第三大占比，BEA指出資產投資屬於企業分派的利息收入。如是者，圖三見到，這種收入與道指都出現同升同跌情況。而且，縱使道指直沖2萬點，但其按年增長趨勢卻一直下滑。BEA亦有數據指出美國企業盈利趨勢正持續回落，因此，美國人在未來的投資收入亦有機會收縮。企業盈利跌，道指回調，影響了個人收入，消費市道也不會太好，這在近年消費類的職位增長逐漸放緩都可見一斑。

　　查看美國經濟分析局（BEA）的解釋，現時市場上共有三組較為人熟知的工資數據，除了以上兩者外，還有美國人口普查局編制的數據。不過，單就以上兩者來講，BEA指出其個人收入數據是在BLS的數據上作更多補充及改善其不足。故此，如果以數據的全面性而言，美國經濟分析局的個人收入與工資數據或更勝一籌。無論如何，一個數據升，但另一個數據跌，美國就業市場很好？視乎你看哪一組數據。

　　由是觀之，在整體個人收入而言，美國經濟前景似乎又未必如所想的美好。就算只計工資，圖一及圖二已見兩局於工資數據上亦出現差異，這是大家須要多加注意的。如是者，如果特朗普真的輕經濟而重政治的話，那近月資產市場有可能已經炒錯市，而特朗普就可能是看錯市。特朗普上任是利好美國？筆者認為他就是美國經濟的一大不穩定因素。