子木

　　一年一度的全國兩會，是各方觀察內地股市政策最重要的窗口。在今年的政府工作報告中，李克強總理只用了短短的46個字描述了股市發展的基調：今年要深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發展創業板、新三板，規範發展區域性股權市場。

　　今年兩會未提註冊制

　　很顯然，李克強總理政府工作報告連續第二年未提及股票發行註冊制改革。在2015年的政府工作報告中，總理明確提出過「實施股票發行註冊制改革」。

　　在2016年的全國兩會上，總理在政府工作報告中談到股市時提出，推進股票、債券市場改革和法治化建設，促進多層次資本市場健康發展，提高直接融資比重。適時啟動深港通。雖然總理沒有提到註冊制，但在2016年全國兩會期間亮相的「十三五」規劃綱要草案則提出，「創造條件實施股票發行註冊制」。

　　該綱要草案在健全金融市場體系的相關工作安排中提出，積極培育公開透明、健康發展的資本市場，提高直接融資比重，降低槓桿率。創造條件實施股票發行註冊制，發展多層次股權融資市場，設立戰略性新興產業板，深化創業板、新三板改革，規範發展區域性股權市場，建立健全轉板機制和退出機制等。

　　經過對比，人們發現註冊制真的完全淡出了人們的視野。今年3月8日，張德江委員長在人大常委會工作報告中表示，今年將修改《證券法》。而此前，今年3月4日，全國人大發言人傅瑩表示，證券法修訂草案今年4月可以提請全國人大常委會審議。盡管此前市場希望修訂後的《證券法》能夠為新股發行掃清法律障礙，但據報道，新的修訂草案中沒有新股發行註冊制相關內容。

　　未提不等於完全沒可能

　　但是，今年的政府工作報告沒提註冊制不等於今年就一點沒有註冊制的可能，因為報告提到完善主板市場基礎性制度，這里面是不是就包括註冊制改革?要知道，註冊制本身就是市場基礎性制度的一個重要內容。

　　當然，今年年內啟動註冊制改革的緊迫感還不強，是有一個市場環境的，那就是內地股市持續加碼IPO。

　　真實的市場情況是，現在差不多是準註冊制了，擴容已經暢通無阻。3月3日，中國證監會下發新一批的IPO批文，10家企業籌資總額不超過70億元。這是今年以來證監會下發的第七批IPO批文，由此，今年以來已經有78家企業領到了IPO批文，共計籌資總額不超過385億元。扣除春節長假因素，按今年前兩個月的節奏，今年可能有超過500家企業獲得IPO批文，融資規模可能達到2500億元。按這個節奏，IPO堰塞湖將很快化解。

　　註冊制改革緊迫感不強，截至3月2日，證監會受理首發企業679家，其中，已過會32家，未過會647家。未過會企業中正常待審企業610家，中止審查企業37家。也就是說，到了今年年底，IPO堰塞湖的這點庫存就差不多消化了，至少明年上半年這個堰塞湖就沒有了。

　　內地股市一直是將註冊制改革當作洪水猛獸的，一說這個話題股市就會山搖地動的。而現在不說了，就僅僅說完善主板市場基礎性制度，其實就是給註冊制改革留下了活口。

　　不提是為了市場穩定

　　現在，《證券法》修改時間表得以明確，一審稿中曾經出現的「註冊制」表述將淡出，而轉為采取更加務實的思路。而如果《證券法》修改真的沒有提及註冊制，則註冊制改革勢必延後，甚至可能遙遙無期，因為註冊制改革需要在法律上來鋪路。

　　內地現在不提出註冊制改革的時間表，是基於維護市場穩定的考量。第一，前車之鑒就擺在這里，2016年年初內地股市啟動熔斷機制的市場改革，結果造成嚴重的股災，直接導致中國證監會前主席肖鋼的離場。由此，市場逐漸形成共識，股市不可能不改革，但是改革不能急於求成。改革不能傷害到市場穩定，市場穩定需要穩妥的漸進式的改革。註冊制改革被淡忘就是這樣的市場環境決定的。

　　內地股市自劉士余出任證監會主席以來，一切工作著眼於市場的穩定，使得上證綜指從去年2月29日的2638點持續反彈到目前的3200多點。因為市場穩定，內地才能持續加碼IPO，為實體經濟服務。現在內地股市壓倒性的工作是持續擴大直接融資，這就是內地股市的大局。

　　註冊制不會徹底淡出

　　現在不提註冊制不等於以後就不搞註冊制了，無論如何，註冊制改革是遲早要來的，是繞不過去的，因為這是市場的基礎性改革。以前一說到註冊制改革市場就雞飛狗跳的，那是因為有IPO的堰塞湖擺在那里，壓力山大。而如果這個堰塞湖化解了，市場還有啥恐慌的?再說，當擴容高速常態化了，擴容速度已經和註冊制差不多了，推出註冊制改革還有啥可怕的?市場已經溫水煮青蛙了。還有就是內地在持續擴大股市的對外開放，滬港通之後有了深港通，以後還會有滬倫通、深納通等等。而互聯互通不能總是在二級市場，勢必會擴大到一級市場，勢必倒逼內地股市開啟註冊制改革，這樣才能與國際真正地接軌。所以，註冊制是遲早要來的，毋庸置疑!