在4月5日金隅股份H股盤中一度暴漲20%時，摩根士丹利卻發布報告將金隅股份H股評級由增持降至減持，目標價也由4.65港元降至3.1港元，理由是金隅股份今后兩年盈利預期將低于市場預期的20%。

 

　　盡管雄安新區概念股投資熱情日益高漲，A股與H股相關股票走勢卻出現悄然分化。

 

　　截至4月6日收盤，雄安新區概念股A股延續前一日火爆行情，約30只相關板塊股票連日漲停。而在H股市場，雄安新區概念股卻普遍回調，金隅股份（02009.HK）收盤跌幅超過7%；中國建材（03323.HK）、新天綠色能源（00956.HK）等雄安新區概念H股跌幅也超過3%，拖累恒生股指尾盤收跌。

 

　　這令美國對沖基金中國區負責人趙明（化名）開始猶豫，是否將雄安新區概念股納入今年大中華區股票投資策略。

 

　　“盡管很多境外投行紛紛表態看好雄安新區建設給港口、物流、工程建設、大宗商品等上市公司股價帶來的利好效應，但對我們而言，看好是一回事，實際買入待漲又是一回事。”他告訴21世紀經濟報道記者。這背后，既有政策監管的擔憂，也有不同投資游戲規則的制約。

 

　　多位國際對沖基金駐上海交易員表示，當前他們更擔心的，恰恰是不同投資游戲規則的制約效應，讓他們很難參與雄安新區概念股的投資套利。

 

　　A股套利的“顧慮”

 

　　看著A股市場雄安新區板塊股票連日漲停，趙明直言自己相當眼紅。

 

　　“但是，眼紅歸眼紅，實際參與買漲套利的難度很大。”他解釋說。當前他所在的美國對沖基金投向大中華區股票的總額度為5000萬美元，其中4000萬美元留在港股市場投向紅籌股與香港本地股，另外1000萬美元則通過QFII渠道進入A股市場投資。

 

　　在他看來，相比中國境內動輒數億的私募基金投資額度，1000萬美元顯得“微不足道”，這也決定他只能自下而上地精選個別A股股票投資。

 

　　“對于雄安地區板塊投資，我理想中的個股，既要有穩健的業務利潤增長基本面支撐，又能兼顧雄安新區建設的利好效應。”他坦言。但他發現自己以往調研的上市公司里，能滿足上述兩大條件的A股股票屈指可數。何況，隨著雄安板塊A股股票連日漲停，他發現不少股票估值儼然偏高。

 

　　不過，他之所以不愿參與雄安地區板塊A股投資，還有另一項顧慮，就是擔心監管壓力。目前，向他所在對沖基金提供1000萬美元QFII額度的券商每月需要將他們最新持倉報告，報送給證監會相關部門備案。他擔心一旦自己將大部分資金投向某只雄安新區板塊A股股票，可能會被相關部門認為存在短期投機行為，從而導致自己面臨額外的監管壓力。

 

　　“不過，市場永遠不缺少冒險王。”趙明向21世紀經濟報道記者透露，據他所知部分海外對沖基金已經參與雄安地區板塊A股投資，其主要采取事件驅動型投資策略，構建相應的一籃子A股投資組合。

 

　　一位美國私募基金常駐上海的交易員透露，這類投資組合看似收益可觀，但建倉難度卻太大，原因是A股市場雄安板塊股票連日漲停，不少境外對沖基金發現自己根本買不到所需的股票構建投資組合。“但他們很快找到另類的建倉方法。”他進一步指出，那就是直接在二級市場買入持有這些上市公司股票的股票型基金。不過，這類海外對沖基金的投資額并不高，基本就在300萬-500萬申購額之間。因為對沖基金內部規定，鑒于事件驅動型投資策略的風險較高，其投資占比不能超過整個持倉額的10%。何況他們資金主要通過QFII渠道進入A股投資，其持倉也受到相關部門監管。

 

　　H股沽空魅影

 

　　相比境外對沖基金在A股市場的謹慎投資，他們在H股市場反而扮演了沽空者角色。

 

　　在4月5日，金隅股份H股盤中一度暴漲20%時，摩根士丹利卻發布報告將金隅股份H股評級由增持降至減持，目標價也由4.65港元降至3.1港元，理由是金隅股份今后兩年盈利預期將低于市場預期的20%。

 

　　摩根士丹利對此解釋稱，盡管雄安新區建設浪潮提振京津冀地區的水泥需求，令金隅股份受益，但市場對這個特定政策的反應過于興奮，導致金隅股份H股估值已經偏高，按照其當前估值，這家企業每噸水泥產能對應的企業價值（EV）應為531元，高出香港同行業公司29%。

 

　　在這份報告面世后，不少國際對沖基金紛紛逢高拋售金隅股份H股獲利退出，令4月6日金隅股份H股一度跌幅超過6%。“畢竟，H股市場與A股市場的投資游戲規則截然不同。”趙明直言。相比A股散戶居多，機構投資者完全可以借助題材炒作股價連續上漲，吸引散戶高位買入接盤；H股則是機構投資者的天下，一旦國際大型投行認為某只H股估值偏高，就會引發大量機構投資者跟進拋售。因為各家機構投資者心里都清楚，若自己選擇留守，其他同行也會不留情面地趁機拋售，反而令自己承受股價下跌的損失。

 

　　但他意外地發現，隨著內地南下資金越來越多，H股市場的雄安新區概念炒作并沒有就此退潮。6日早盤，不少內地南下資金開始逢低買入金隅股份等各只雄安新區概念H股。

 

　　在趙明看來，這未必是好事，內地南下資金看似抄底成功，其實正給自身帶來更大的沽空壓力。

 

　　究其原因，海外對沖基金在H股市場的交易策略與內地A股市場完全不同。一旦他們發現雄安地區概念H股被高估，就會從經紀商借來大量股票拋售沽空，而且內地南下資金抄底熱情越高，他們借股拋售沽空的力度就越大，最終形成內地南下散戶資金難以抵御的沽空壓力，導致股價下跌與內地抄底資金認賠出局。陳植