第一季度中國GDP數據公布后，市場仍將陷入口水戰，有人認為經濟新周期已經建立，也有人認為投資回彈是舊的經濟模式的重新回歸。事實上，我們可以換個角度來看看中國經濟的表現。

 

　　理論上來說，經濟增長與信貸供給是存在著高度相關性的，而這在中國經濟過去幾年中的表現中尤為典型——否則我們就不會總是為“錢荒”所困。中國經濟的杠桿率高企也帶來了一個有意思的現象——中國貨幣當局必須要為信貸增速設定一個目標（也可以認為是緊箍咒），而在中國經濟中，另一個讓人著迷的現象是，大家都好愛借錢，原因無它，經濟快速發展，大規模的基建最有成效。如果最近看看《人民的名義》，我們也能略懂中國的官場邏輯，達康書記和易學習同志，盡管在個性上有些不合群，但只要把經濟搞上去，還是能夠獲得機會的。另一個更深層次的原因，則讓人有些沮喪，很多人的想法可能是，錢是可以“印”的，你不花別人會花，你不借別人會借，所以才會有蔡成功貸款返點這樣的事情發生。

 

　　所以，不管經濟如何轉型，錢袋子是一定要管住的，否則經濟發展將會一騎絕塵，接下來就會一地雞毛。因此，中國在設定M2和社會融資總量增速時，都會十分謹慎。當然，歷史上不是所有的貨幣增速目標都被視為“硬目標”，比如說2009年的“四萬億”，實際貨幣增速就遠超目標，此后帶來的問題也不少，這也為后來的經濟政策制定帶來了很大的影響。

 

　　按照今年12%的社會融資增速目標，在未來的三個季度內，新增社會融資總額為11.87萬億元人民幣，而去年后三個季度的實際新增社會融資總額為11.24萬億元。換句話說，如果按照計劃，整體經濟和金融部門將只能比去年同期多得6300億元的資金，時間跨度為9個月，平均每個月是700億。在過去的一年中，社會融資總額新增大約17.85萬億元，假設年息4%，這部分的新增利息每年為7000億元，而全年新增的社會融資總額為8700億元（而這一增速在2016年為2.57萬億）。換個角度想想，多增的社會融資，也基本上只夠還新增利息。

 

　　所以，從貨幣供應角度來看，未來的幾個季度，過苦日子的概率還是相對較大。當然，有兩個變量會改變這樣的判斷，首先，信貸進一步衍生化，通過各種金融創造來“虛擬”出信貸增長，這種方式在過去幾年已經出現，所以才造成了M2(即存款）和社會融資總量（即廣義信貸）增速之間出現了明顯的剪刀差，盡管監管當局意在控制金融資產的過度“衍生”，但在“to be or not to be”的命題面前，多數金融機構仍舊愿意選擇“創新”。第二，投資的效率出現改善，尤其是過去幾年的投資開始產生正向現金流，因此投資對資金的依賴度出現降低，這樣的概率一般而言不大，但也不能把人看扁了——這么大的經濟體，難保不會出現變量。