經濟周期即投資現實。金融市場上漲、見頂、下跌、觸底，然后重新再來。有時候這個周期持續5至7年，而有時候（比如全球債市長期牛市）上升周期則可長達30多年。對投資者來說，能否根據市場周期來正確布局可能會令投資組合的回報大為不同。

 

　　那么現在我們身處周期何處？

 

　　2017年開局之后，亞洲市場從2月起馬力全開向前沖。今年迄今MSCI亞洲（日本除外）指數已上漲15%，主要受近期全球以及中國經濟數據意外走強、對中美關系趨緊以及美聯儲立場明顯偏向鷹派的擔憂緩解的提振。全球宏觀指標普遍向好，亞洲必將受益于全球貿易復蘇以及本地區的寬松貨幣政策。

 

　　很顯然，近期的經濟數據意外向好者居多，但經濟學家對于復蘇步伐及可持續性的看法依然分歧。我認為目前亞洲處于經濟周期的早中期階段，資產價格仍有進一步上漲空間。隨著復蘇的星星之火漸成燎原之勢，投資者的最佳策略應該是順勢而為。

 

　　亞洲經濟仍有擴張潛力

 

　　放眼全球，金融市場跟隨利好消息起舞：荷蘭議會選舉中民粹主義政黨遭到挫敗，法國大選也可能出現同樣結果，美聯儲在看好美國及全球經濟前景的背景下加息，特朗普最近不再發表反對中國、反對貿易的言辭。與此同時，宏觀經濟指標大幅走高——美國消費者信心指數升至15年來高位，美國小企業景氣指數創43年來新高，美國供應管理協會（ISM）采購經理指數（PMI）位于遠高于榮枯分界線的58，而歐洲各國PMI也升至六年來新高。　　

 

　　亞洲出口增速已從去年第一季度的低谷回升，當時出口同比下滑9%，而今年2月則同比增長5%。強勁的外貿勢頭很可能延續至第二季度，并使今年全年的出口增長達到10%左右，其中將近一半將由出口量增長拉動，另一半則來自生產者價格（PPI）回暖的貢獻。這對于新加坡等高度依賴貿易的開放型經濟體來說尤為重要，今年以來海峽時報指數上漲8%，超過預期，并使新加坡成為亞洲（至少在東盟地區）表現最好的股市。

 

　　在經濟擴張的利好環境下，投資者將重燃投資熱情。我認為從下半年起各項有利條件將陸續到位，已有初步跡象顯示銀行信貸增長復蘇、企業盈利能力走強、資本品進口加快。此外，企業實際資金成本下降，銀行資本更加充實，庫存走低，都將進一步助推經濟增長勢頭。

 

　　中國作為亞洲經濟的火車頭，在基礎設施投資增長、民間投資復蘇、房地產活動大幅升溫的推動下，國內經濟增長前景更趨樂觀。最近瑞銀經濟學家對中國2017年經濟增長的預測從6.4%上調至6.7%。雖然房地產行業的可持續性尚存疑，但外部環境向好加之強大的財政政策支持，應會使中國經濟保持活躍。

 

　　盈利上升期間周期股是最佳選擇

 

　　周期類股在美國和歐洲基準股指中占據約60%的比重。亞洲的周期股占比更高，而且主要集中在五大行業：非必需消費品、金融、工業、信息技術（IT）和材料。周期股在亞洲基準股指中占80%的比重，盈利占比更是高達85%。

 

　　這種強周期特質在最近幾年拖累了亞洲股市的表現，因盈利增長疲軟、股本回報率（ROE）受壓。而如今，周期股很可能率先反彈。除了貿易飆升、資本支出復蘇在望的利好以外，再通脹（即經濟增長走強支持下的通脹攀升）形勢將帶動盈利更強勁復蘇。亞洲企業盈利增速與名義GDP增速有很強的相關性，今年亞洲名義GDP增幅勢必會加快2個百分點，主要受實際經濟活動走強以及更重要的，生產者價格（PPI）通縮終于結束的提振。

 

　　新加坡企業盈利與ROE增速處于拐點，市場普遍預期2017年每股盈利有望增長6.1%，一甩過去兩年盈利持續下滑的頹勢。不過，我們在戰術資產配置中對于新加坡股市仍持中性立場，因為亞洲其他市場的盈利復蘇勢頭更猛，估值也更有利。

 

　　有望跑贏大市的板塊

 

　　當前，美國利率正常化才剛剛起步，這意味著亞洲商業周期面臨的大環境依然有利。盡管最近表現優異，但亞洲周期股的風險/回報仍具吸引力，原因包括盈利強勢復蘇，資產負債表改善，而且相對估值優勢將隨著周期進展而愈益明顯。

 

　　縱觀整個亞洲，金融、IT和材料將是主要受益板塊。我們戰術性增持中國、印度和泰國股市。新加坡的金融、房地產和非必需消費品行業跑贏大市的概率很高。銀行股方面，尤其是印度、印尼、香港和韓國的銀行股由于估值合理、盈利前景改善，因此風險/回報最佳。而中國股市中，保險股比銀行股更具吸引力，原因在于前者的基本面更佳，估值也更有利。

 

　　當然，投資者也必須當心這種上升周期戛然而止的風險。歐洲政治仍可能“向右轉”，而美國總統特朗普的財政刺激計劃可能令市場大失所望，中美關系也可能再起爭端，這些都可能引發市場震蕩，打擊投資者情緒。但排除這些外部風險事件，亞洲周期股在未來12個月必將強勢反彈。

 

　　（作者瑞銀財富管理投資總監辦公室亞太區主管 陳敏蘭 。本文僅代表作者觀點。）