子木

　　5月第一周是內地股市非常悲摧的一周，上證綜指盤中跌穿了3100點關，到5日收盤竟然將今年整個春季行情的反彈成果全部葬送，而且與去年收盤比還跌了0.6個點。深成指早就把今年春季行情的所有漲幅退回去了，5日收盤已經比去年收盤跌了152.7個點或1.5%。至於深圳創業板指數就更慘了，到5日收盤今年以來累積跌幅達到144個點或7.34%。

　　所謂不怕貨比貨，就怕人比人，人比人氣死人。看看美國股市，到5日收盤道瓊斯指數已經歷史性地站上21000點大關，標普500指數與納指均創收盤紀錄新高。中美現在是公認的世界第一和第二大經濟體，中國的GDP已經超過10萬億美元了，可看看中美股市的差距，人們真的就會問，為何這樣大?

　　經濟非根本原因

　　5日道瓊斯指數上漲55.26點或0.26%，收盤報21006.73點，這是又一個歷史新高;標普500指數上漲0.41%，報2399.29點;納斯達克指數上漲0.42%，報6100.76點。

　　美國股市是經濟的晴雨表，股市全面上漲是要靠經濟數據說話的。美國勞工部公布美國4月份非農就業報告：美國4月非農就業人口增加21.1萬，4月失業率下降至4.4%，平均每小時工資同比增長2.5%，平均每小時工資環比增長0.3%。當天公布的就業報告表明就業市場仍然健康，凸顯出美國經濟繼續穩健增長，但速度沒有達到引人矚目的程度。

　　而中國內地近期持續有向好的經濟數據公布，如今年第一季度中國經濟增幅升高到6.9%，如人民幣在美聯儲6月加息可能性幾乎是100%預期下仍堅守在6.9關口之上;如近期中國第一艘完全是自己制造的航空母艦下水，而國產大飛機C919成功試飛等等。而上證綜指卻從4月7日的最高點3295點跌落到5月5日的最低點3092點，最大跌幅達到203個點或6.16%。這也再次驗證了內地股市和經濟的晴雨表沒有一毛錢的關系。

　　資金聚散是大問題

　　美國股市自2009年創出次按危機最低點后開啟的長牛已經持續了8年多，其動因何在?量化寬松所形成的流動性大部分流入股市。而流入美國股市的海外資金規模與危機前相比非常明顯。所以海外資金的涌入也是本輪美股上升的主因。反觀中國股市，也有資金流入的高潮，從2014年7月21日到2015年6月12日的瘋牛行情中，內地兩市成交額從3000億元逐級增加到2.43萬億元，翻了接近10番。可2015年6月15日到2016年2月29日的三波震驚世界的股災讓內地股市資金猖狂出逃，更有這一年多來中國龐大的資本流出，導致內地股市與美日等全球主要股市分道揚鑣。今年以來內地兩市場最高成交額只有7100億元，而均值維持在4000億元附近，在一個靠擊鼓傳花來維繫的投機市場，成交額的增減就成了股市牛熊的硬道理。

　　市場投資價值天壤之別

　　這8年多，美股牛市得以發生的核心因素來自於上市公司的基本面，是由於原材料、勞動力價格下降，利息費用減少以及稅收負擔減輕等多方面使得美國企業在整體經濟復蘇的情况下實現了盈利增長。另外，美股市場在選擇性地關注積極因素，淡化消極因素。大的信息因素影響比如QE退出，花一兩個月時間便逐步消化。這就是典型的牛市環境，股市總是排除各種阻力在震蕩中上行。還有就是美股牛市的驅動因素在於技術進步，包括人力資本的積累。帶動美股強勁反彈，令納指、標普創多年來收盤新高或盤中新高的，主要是醫療保健、新材料、非必需消費品等行業。當然，美國企業利潤的上升，經營槓桿的上升有效地對冲了去財務槓桿對企業運營的影響。

　　反觀A股，一是內地股市嚴重缺乏投資價值。有中國特色的新股發行上市，一上市就來個10個左右的漲停，將新股市盈率一下子炒高，然后用漫漫的回調來消化漲幅，所以新股從一開始就失去了價值投資的空間;二是老股，經過以前無數次的瘋狂炒作普遍地市盈率嚴重高估，現在市盈率超過100倍的個股占到市場的六成還多，市盈率超過1000倍的還非常多。現在扣除金融股，無論是上海股市還是深圳股市，都是非常高的，平均都40多倍。而持續跌幅領先的創業板市場平均市盈率更在六七十倍，以前都超過100倍。這樣的市場誰能找到投資空間?二是內地股市正在失去投機空間。而今，一切都變了。第一，操縱股價是要被嚴打的，無論是惡莊還是牛散甚至是基金，誰還敢操縱股價?見一個嚴辦一個，甚至會讓違法的傾家蕩產;第二，激烈的擴容，讓存量持續擴大，而有限的場內資金在無限供應的存量面前捉襟見肘了，再想翻手為雲，覆手為雨為所欲為可就難了;第三，沒了投資空間也沒了投機空間的內地股市就惡性循環下去，結果可想而知了。

　　所以，內地股市如果還想走出窘境，一是投機空間要繼續壓縮，二是要培育投資市場土壤，促使市場從投機轉向投資市場，才有明天。