5月以來，人民幣兌美元匯率仍延續年初以來的窄幅震蕩格局，總體企穩于6.9附近。最新公布的4月外匯儲備連續第3個月回升，也被視為人民幣匯率貶值預期趨緩的證據。分析人士指出，在特朗普交易弱化、歐洲市場不確定性下降等因素影響下，4月中旬以來美元指數(99.1115, -0.0564, -0.06%)持續走弱，同時中國經濟基本面和政策面對人民幣匯率支撐較強，但考慮到近期海外消息面以利多美元為主，美元重拾漲勢或帶動人民幣走出震蕩區間，未來一段時間內人民幣匯率雙向波動可能加大。

　　人民幣貶值壓力趨弱

　　5月8日，銀行間外匯市場人民幣兌美元匯率中間價設于6.8947元，較上一日調低63個基點，延續小幅波動的走勢。

　　5月以來，人民幣兌美元中間價單日調整幅度最大為73基點，最小為25基點，前5個交易日累計下調幅度僅為16基點，整體持穩于6.89元一線。

　　即期匯率方面，盡管近期在岸人民幣兌美元有所調整，但整體調整幅度有限。8日，在岸人民幣兌美元匯率隨中間價低開低走，早盤一度觸及6.8990元，隨后迅速企穩，16：30收盤價報6.9033，較上一交易日僅跌33基點。值得注意的是，4月24日以來，在岸人民幣兌美元匯率走勢偏弱，但近9個交易日單日最大調整幅度僅為51基點，累計下調幅度也只有195基點。

　　再看離岸人民幣，截至北京時間8日16：30，香港市場人民幣兌美元即期匯率盤中下跌28基點報6.9054元，日內圍繞6.90元一線窄幅震蕩，境內外價差僅為20基點。4月24日以來，離岸人民幣累計下調幅度約150基點，整體表現略好于在岸市場。

　　總體而言，5月以來人民幣匯率走勢延續了年初以來的企穩態勢，無論是中間價還是在、離岸人民幣市場匯率表現都十分穩健。

　　“國際上看，特朗普交易弱化、歐洲市場不確定性下降以及歐元(1.0930, 0.0008, 0.07%)區經濟繼續復蘇，導致近期歐洲貨幣集體走強，美元則持續走弱；國內方面，經濟基本面整體延續平穩態勢，加之貨幣政策中性穩健和金融監管趨嚴、去杠桿持續的背景下，人民幣匯率貶值預期趨弱。”業內人士表示。

　　資本流出壓力緩解

　　在市場人士看來，我國外匯儲備數據連續3個月回升，是人民幣匯率貶值預期趨緩的又一證據。

　　中國人民銀行7日發布的數據顯示，4月30日，我國外匯儲備規模為30295億美元，較3月末小幅上升204億美元，為連續第三個月出現回升。分析人士指出，中國經濟和匯率基本面向好，加上美元走軟帶來的估值增加效應，外儲表現出穩定向上的勢頭。

　　“4月外匯儲備環比繼續上升，而同比增速回暖出現在2016年初，主要緣于小周期回暖帶來的實體經濟回報率提高，與工業盈利回升的時點基本保持一致。”中泰證券點評稱。

　　華泰證券進一步指出，4月份我國官方外匯儲備增量主要由估值因素貢獻。具體來看，外匯儲備的估值因素主要分為兩塊：一是匯率估值影響，4月份美元指數從100.55跌至99.03，當月貶值1.51%，歐元兌美元當月升值2.26%，據測算從匯率端估值將會帶來100億美元左右的正向貢獻；二是資產收益率的估值影響，4月份整個發達經濟體的債券收益率普遍走低，粗略估計會帶來超過100億美元的估值正向收益。機構測算亦顯示，扣除估值效應后我國外匯凈流出規模明顯下降，顯示資本外流壓力持續緩解。

　　“外儲自2014年6月以來首次連續三個月回升，扣除估值效應后4月外匯凈流出僅為30億美元。3月銀行代客結售匯逆差490億元人民幣，相較2月縮窄210億元。一季度國內經濟延續平穩態勢，加之企業外債去杠桿的結束、對外投資監管收緊，人民幣匯率貶值預期大幅減弱，資本外流壓力進一步緩解。”東吳證券指出。

　　總體來看，2017年以來中國實體經濟表現好于預期，是人民幣匯率持續企穩、資本外流壓力減緩的關鍵基本面因素，與此同時，中國貨幣市場利率和國債收益率不斷走高，穩定了中外利差，也有助于穩定人民幣匯率表現。

　　未來或突破震蕩區間

　　在經歷長達近4個月的盤整后，人民幣匯率后市走勢如何？對此，機構觀點存在一定的分歧，有機構認為，基于年內美元指數上行空間有限、國內經濟增長動能仍強、貨幣政策易緊難松、人民幣貶值預期趨緩的判斷，人民幣匯率將延續窄幅波動；也有不少觀點認為，短期來看，美聯儲6月加息仍是大概率事件，美元重拾動能或帶動人民幣走出震蕩區間，若中國經濟增長出現反復，未來人民幣匯率雙向波動可能加劇。

　　客觀上看，近期海外市場的變化確為人民幣兌美元匯率雙向浮動幅度的擴大提供了一定的外部條件。一方面，在美聯儲5月議息會議結束、4月美國非農就業數據公布后，市場對美聯儲6月加息預期明顯升溫；另一方面，歐元區經濟表現良好，馬克龍當選法國總統，隨著歐洲不確定性下降，歐元短期內可能存在回調壓力，美元指數則存在補漲的可能。

　　國內方面，海關總署公布的4月外貿數據不及預期。分析人士認為，4月進口的大幅走弱，表明監管政策可能對經濟顯現影響。有業內人士擔憂，經濟基本面在總需求收縮下或開始見頂回落。如海通證券指出，從經濟基本面來看，當前或已進入被動補庫存階段：一是PMI原材料庫存平、產成品庫存升；二是需求、價格拐點已先后出現；三是行業正在從“需求強補庫存”轉向“需求弱補庫存”，這意味著經濟重回衰退期的概率在增加。

　　華泰證券提醒投資者，近期的金融監管特別是銀監會對于銀行理財委外，以及央行出于金融穩定考慮主動收縮資產負債表成為市場關注的焦點。但從貨幣政策角度出發，長期來看國際收支的變化也不容忽視。短期內美元指數出現了階段性回調，但長期看美聯儲的加息路徑十分清晰，在利率平價的吸引下，強勢美元在未來仍是大概率事件，美元一旦重回強勢，國際收支壓力將重新回歸。

　　值得注意的是，4月末SDR計價外儲22100億SDR，較3月末的22177.04億SDR減少77.04億SDR，較3月減少的19.14億SDR多減57.9億SDR。方正證券指出，以SDR計外儲連續2個月減少，且呈加速態勢，同時在岸和離岸人民幣匯率價差亦由正轉負，顯示資本流出壓力仍存。

　　綜合機構觀點，盡管國內經濟基本面、政策面對人民幣匯率仍有較強支撐，但隨著6月美聯儲加息預期升溫、特朗普稅改推進，美元有可能重拾上行動力，未來一段時間內人民幣匯率雙向波動可能加大。