過去虛增利潤或業務造假的公司，都是出於融資需求，以中飽私囊。那麼瑞聲科技又是一家怎樣的公司？它有強烈的造假動機嗎？翻看了瑞聲科技的股本，一直保持在12億元多一點的水平，換言之，瑞聲作為一家中國的民營企業，自上市以來從未從市場融資。記憶中，在A股和港股上市公司，僅有少數的公司如阿里巴巴、骸電器(1169)像它一樣，上市後基本沒有做過股本的融資。

　　再看看瑞聲科技每年的分紅，粗略算一下，從2010年起到2016年，瑞聲已經分紅超過50億元，淨利潤的分紅率達到40%。也就是說，除了IPO融了幾億元外，瑞聲科技完全是隻Cash Cow(現金牛)！做這麼大比例大金額的分紅，除非公司真的盈利能力強，否則就是大股東自己控盤才有可能，但看看瑞聲科技的股東名單，JP摩根和Capital兩個大型金融機構就已經持有超過30%的股權了，加上大大小小超過五百家基金公司的持股，潘氏夫婦個人持股也就是公告上披露的40%。故此，可以相信瑞聲科技的控股股東基本上沒有虛增利潤以達到融資目的的動機。

　　曲解自由現金流

　　在此，也想藉此分享一下對葛咸城的自由現金流分析的看法。做空報告中，以自由現金流/純利的比率來衡量利潤的真實性，就是相信公司每年所賺的錢，大致等同於公司的自由現金流(FCF)，但FCF是企業扣除資本開支和營運資本追加後的剩餘現金流，除非瑞聲科技每年都是只入不出，把所有賺回來的錢不用追加投資也不用開發新業務、不用做研發、不改善生產效率，否則公司肯定每年會有大額的資本開支，尤其是產品及業務處於上升期的成長型公司。對於瑞聲科技來說，我們可以看到公司在過去幾年都不斷在研發及生產線自動化升級改造上投放金錢，而這亦是公司提升生產效益、降低生產單位成本的方法之一。只可惜，散戶就是不明白什麼是自由現金流，以致產生了巨大的誤解。此不可不察。

　　至於沽空機構出擊的時機也很講究。瑞聲科技成為恒生指數成分股不久，股價在今年以來節節上升，超過了50%，累積了龐大的獲利盤。所以，不少投資者都止賺離場，這自然令瑞聲科技在短期內看起來弱不禁風。資本市場爾虞我詐，本來就是要加倍小心，但更重要的是，投資者必須要用功學習，不能單單道聽途說。不然，吃虧的總是自己。

　　瑞聲科技現時已是全球唯一一家可提供聲學、觸控馬達、無線射頻結構件以及光學等四大產品平臺的公司，擁有不少專利技術。這絕非單槍走江湖的同業可比，相信雨後晴天，具有強大市場競爭優勢、綜合實力強的瑞聲科技應可保持繼續增長。

　　博達投資   李賓