2017年行情就剩下最後的6個交易日，內地股市還糾纏在上證綜指3300點一線。昨日盡管兩市場大盤指數明顯上揚，但兩市場成交額的緊縮痕跡依然明顯。縱觀內地股市2017年行情可以發現，流動性緊張成A股最大軟肋。而這樣的情況在2018年仍難有大的改觀。

　　截至昨日收盤，滬指報3300.06點，漲0.38%；深指報11118.25點，漲1.04%；創業板報1789.74點，漲0.41%。

　　流動性與行情關系密切

　　從去年收盤的22000點到21日收盤的29400多點，香港恆生指數今年以來累積漲幅超過7400個點或33.6%，位居全球牛市2017年漲幅榜的前列。而港股大牛，一個重要的動能是成交額激增。香港交易所21日刊發2017年1月1日至12月15日的市場統計數據。數據顯示，2017年香港證券及衍生產品市場活躍，交投暢旺。截至12月15日，證券成交額連續30日超過1000億港元，是自2015年3月以來成交額持續過千億的最長期間。總市值亦於11月22日創下336464億港元的新高。日均成交884億港元，較2016年的669億港元增長32%。可見年漲幅和成交年增幅基本相當，說明港股要牛也少不了資金的推動。

　　相比於香港股市成交的持續暢旺，熱錢持續注入，內地股市的不景氣也與流動性有關。到21日收盤，上證綜指今年以來累積升幅為197個點或6.35%，而深成指期間累積升幅為941個點或9.25%，與港股期間漲幅33.6%不可同日而語。而內地兩市場的疲弱表現也和內地股市成交額的持續萎縮有直接的關系。上半年內地兩市場成交額還穩定在4500億元的水平，而下半年已經萎縮到4000億元以下。本周四個交易日竟無一個交易日兩市場成交額站上4000億元大關。

　　成交額的持續萎縮逼迫內地股市只能維繫局部牛市，2017年內地股市二八效應明顯，二到三成的個股上漲而大部分個股收跌，讓慢牛行情的成色大打折扣。

　　明年流動性仍可能趨緊

　　2017年內地流動性持續收縮，尤其是到了年底，流動性緊張情況更加明顯。而剛剛結束的中央經濟工作會議通稿透露，流動性緊張的情況在明年難有大的改觀。

　　通稿中穩健中性的貨幣政策和積極的財政政策提法得以延續，但未保留去年會議中「維護流動性基本穩定」的提法。與去年中央經濟工作會議相比，今年對貨幣閥門的描述由「調節好貨幣閥門」變為「管住貨幣供給總閥門」，明確管住，同時也並未提到「維護流動性基本穩定」的說法，暗示明年流動性存在收緊的可能性。

　　另外，中央經濟工作會議強調，穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，促進多層次資本市場健康發展，更好為實體經濟服務，守住不發生系統性金融風險的底線。細細解讀會發現，明年中國的貨幣市場利率將繼續上行，而存貸款基準利率會不會變，還是未知數。但眾所周知的是，目前中美存貸款基準利率已經基本持平，而美聯儲明年仍有望三次加息，則中美存貸款基準利率將拉開距離。所以，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，內地就有較強的加息壓力。

　　總之，目前流動性吃緊的局面將在2018年延續，流動性仍將是A股最大的軟肋，內地股市仍將無法形成資金推動型的牛市，2016年3月1日以來形成的價值發現價值投資主線勢必將會延續，慢牛仍無法演化為全面牛市。王長久