港股自1月29日進入調整以來，至今已歷時約3個月。未來影響港股走向的因素我們分以下幾個方面討論：
地緣政治方面
朝鮮半島局勢明顯正向好轉的方向發展，朝鮮當局明確提出支持半島無核化，并宣布停止核試以及導彈試驗，回應了聯合國和國際社會的普遍訴求，順應了民心，取得了引領半島局勢發展的主動地位。由於朝鮮，這個半島對峙雙方中的一方，其立場從敵對到合作的根本性變化，使得半島局面很難再現以往劍拔弩張、臨近戰爭邊緣的狀態。
東北亞另一個過往不斷在釣魚島問題上與中國摩擦的國家日本，近來態度開始好轉，停開多年的中日韓首腦會議5月9日在日本東京重開，標誌着惡化多年的中日關系開始回暖。
印度總理莫迪4月27日到訪武漢，與中國領導人舉行非正式會晤，從會晤的新聞發布看，這次會晤具有高層戰略溝通的意義，可能涉及中印在全球事務上的觀點溝通和立場協調。
局面演變到現在，可以說美國去年到今年推動的印太戰略基本破產。美國企圖聯合日澳印對中國進行圍堵，但當這個戰略中兩個重要支點日本和印度紛紛與中國搞好關系后，印太戰略也就難以維持下去了。
由於貿易保護主義不得人心，大規模的相互制裁可能危及全球產業鏈，所以我們仍然傾向於中美貿易戰不至於大規模爆發，但個別領域的摩擦則很難避免。
另一個值得關注的潜在熱點就是台灣，近期中國大陸軍機繞台飛行明顯增加，海軍也於4月中在台海進行了2015年以來的首次實彈演習。過去美國一直利用台灣來牽制中國大陸，現在中國大陸似明顯增加對台灣的軍事壓力。
大體而言，中國的周邊環境較前有所好轉，中美貿易戰仍是近期的最大變數，台灣問題近期有與中美貿易戰綑綁之勢，但由於中美全面貿易戰代價太大，我們仍然對貿易戰前景持謹慎樂觀態度。
經濟方面
中國經濟首季增長6.8%，好於預期，全年增長預計不低於6.5%，雖然貿易摩擦影響出口、金融去槓桿影響投資，房地產和基建投資也有所放緩，導致經濟有一些下行壓力，但在中央擴大內需政策支持下，經濟放緩的程度預計不大，經濟增長的質量有所提高，經濟大致穩定向好。
美國經濟首季增長2.3%，國際貨幣基金組織預期在美國減稅和投資加速的刺激下，美國2018年經濟將從2017年的2.3%提高至2.9%，這個預測意味着美國經濟增長將在接下來的三個季度明顯加速。
受益於貿易增強和美國的財政刺激政策，國際貨幣基金組織預測今年全球經濟增長率為3.9%，為2011年以來最高水平。
假設不爆發大規模的貿易戰，看起來經濟增長仍然利好股市的發展。
財經政策方面
美國過度加息仍是市場一大風險，本輪美股的調整就是從債息上升開始的，從目前的情况看，美國債息上升很可能將會繼續。4月25日，美國十年期國債息率曾一度升穿3厘水平，為近5年來的最高水平。
事實上，美國經濟增長加速、特朗普的減稅、推動基建刺激經濟計劃，都有利於通貨膨脹的上升，給美聯儲進一步加息提供了市場環境。特朗普減稅造成的財政赤字，也需要發行更多的國債來填補，而大量的國債供應，又可能壓低國債價格、提升國債息率，這些因素都主動或被動地推動美國息率上升。
但是，息率的過度上升，又可能引發資金離開風險市場(例如股市)，造成股市的大調整。而股市持續下跌造成的負財富效應，又會反過來打擊經濟增長，更加劇股市跌勢。所以，加息與股市穩定的優先秩序排列的拿摥，對經濟和股市都有重要影響。
從2017年以來，中國政府一直強調要降低金融槓桿、抑制風險，但在中美貿易戰對股市帶來明顯負面影響之際，中國政府於4月17日公布從4月25日開始調降存款準備金率一個百分點。很顯然，這個放松銀根的舉動與之前強調的降槓桿方向并不一致;緊跟着在4月27日，多個政府部門聯合發布的資管新規又將新規實施過渡期的時間延長了一年半;更特別的是，在4月23日召開的中央政治局會議，不僅重提持續擴大內需，而且提出要「推動信貸、股市、債市、匯市、樓市的健康發展」。很顯然，鑒於中美貿易戰對經濟和資產市場的負面影響，中央正在采取措施，穩定市場預期，支持市場發展。
看起來，股市、債市、匯市似乎也成為了中美經貿博弈的其中一個方面，誰的市場能夠更穩定、表現更好，對於增加投資者信心、吸引全球資金都有重要意義。鑒於此，股市穩定的重要性較以往上升，具備了一定的政治意義。中國政府不希望看見中國股市大跌，美國政府恐怕很難容忍美聯儲的激進加息損害美國資本市場的穩定。所以，美聯儲過度加息這個風險實際發生的可能性較前有所下降。
綜合以上幾個方面，中國在地緣政治上風險不大，經濟增長也穩定向好，只要不爆發全面貿易戰，看來市場的風險仍然可控。
我們在去年底的博文《2018年來敲門之際》里，提出在去年支持港股走出牛市的兩個重要因素：1)內地南下資金持續流入;2)中國經濟穩定向好、風險下降;在2018年仍將繼續發揮作用，支持港股再創新高。我們現在仍然維持這個看法。
華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川
