顏安生

　　2018年8月15日，離岸人民幣兌美元匯率最低跌至6.9580元，距7元關口一度不到500基點。然而，正當市場普遍預期人民幣跌勢一發不可收拾，7關口勢在必破之時，人民幣出人意料出現大反彈。2018年8月27日早間，香港市場人民幣兌美元即期匯率最高漲至6.7843元，創8月以來新高。此前一交易日(8月24日)，離岸人民幣匯率從6.9元附近上演「千點反攻」，最高至6.7996元，較日內低點反彈近1000個基點，收盤上漲882個基點，漲幅達1.28%。近日，人民幣匯率雖然有所下探，但仍然保持在6.83上下波動，離7的關口尚有大段距離。

　　人民幣匯率的這一戲劇性變化顯然是內地金融管理當局干預的結果，也就是所謂的外匯逆周期調節。內地金融管理當局為什麼要在這個時候出手作逆周期調節措施？顯然是因為市場對人民幣匯率判斷出現羊群效應，出現普遍的看空甚至做空人民幣的市場預期。在這種背景下，外匯逆周期調節接連出手，通過市場干預，有助於打破市場看空人民幣的預期，保持人民幣市場匯率的穩定。

　　人幣匯率調節有迹可尋

　　回顧近年來人民幣匯率的走勢情況，我們不難發現，今年8月份出現的人民幣匯率大反彈其實在前兩年都出現過類似的情況。2016年12月底，離岸人民幣兌美元匯率最低曾跌至6.9880元，比今年8月15日低點更要低300基點。但從2017年1月2日開始，離岸人民幣匯率連續三日反彈，其中2017年1月2日、3日相繼大漲1.33%、1.13%。對比過去和今次人民幣匯率的大反彈，人們不難發現，美元自身貶值的影響是次要因素，而內地金融調節手段卻是主要原因。

　　從近年來人民幣匯率波動區間來看，每當人民幣兌美元接近7的時候，內地金融監管當局便會通過適當的調節措施加以干預，讓人民幣匯率遠離7這一關口。由於人民幣正在實施國際化戰略，人民幣雖然需要按照市場規律波動起來，但卻不宜大起大落，人民幣匯率需要保持穩定，這樣才能保持國際投資者對人民幣的信心，人民幣國際化之路才能越走越寬廣。正如內地金融高官近年來頻繁喊話所指出的那樣，人民幣沒有大貶值的基礎，即便在美元強勢的背景之下，人民幣匯率波動都不應該影響國際投資者對人民幣前景的信心。從內地金融監管當局的干預節點來看，7這一關口應該是人民幣匯率波動的底線，或者可稱之為信心線。也就是說，內地金融管理當局是不會允許市場將人民幣匯率推低到7的位置上或者以下。

　　匯率波動區間在6至7水平

　　可以說，人民幣匯率波動的下限就是7，那麼上限在哪裏呢？這同樣要從近年來人民幣匯率波動的歷程去尋找答案。從近年人民幣匯率波動的最高點來看，2013年人民幣匯率曾達致一個至高點，當年年底，人民幣兌美元的匯率就已經接近6的水平。2013年12月31日，人民幣兌美元匯率中間價報6.0969，當時有市場分析員預料，人民幣兌美元勢破6算。然而，現實說明，此後人民幣再也沒有爬升到6的水平。

　　2017年人民幣重拾升軌，並且直到2018年4月中旬之前，人民幣兌美元都一直處於升值狀態，人民幣匯率最高曾一度接近1美元兌6.2元人民幣的高位，但此後隨美元指數的不斷上升，人民幣便開始進入了貶值通道。從過去人民幣兌美元匯率所觸及的最高點位來看，6應該是人民幣匯率波動的上限；也就是說，人民幣兌美元即便出現強勢，也不大可能升值突破6。有鑒於此，我們可以對人民幣的市場表現作一個歸納，人民幣兌美元浮動的正常區間應該在6至7之間，如果出現了脫離這個區間的迹象，那都將受到內地金融監管當局的干預。