易宪容

 

　　10月7日，央行宣布自10月15日起，调降存款准备金率1个百分点。与此同时，财政部部长刘昆透露，正研究更大规模减税方案。财政政策及货币政策同时发力，目的就是为经济稳定增长保驾护航。

 

　　央行期望资金流向中小企

 

　　央行表示，计划将把降准所释放的部分资金，用于偿还10月15日到期的约人民币4500亿元中期借贷便利(MLF)，并表示，当日到期的中期借贷便利(MLF)将不再续做。而去除偿还MLF的4500亿元人民币，降准还可再释放增量资金约7500亿元人民币，作为金融机构支持小型微利企业、民营企业和创新型企业的资金来源。如不计年初临时降准以支持银行春节期间的流动性，今次为年内央行进行第四次降准，连同偿还MLF及债转股，共涉4万亿元。按照央行的政策目标，释放出来的流动性主要是流向中小企业等弱势企业，流向创新型企业。

 

　　也就是说，尽管这次央行降准具有广泛性，但更多强调降准仍属定向调控，只是针对性地把释放出的资金流向特殊的企业，而不是货币政策的宽松，更不是大水漫灌。因为，央行认为，当前银行体系流动性总量基本稳定，整个银根也没有放松，所以市场利率也没有流动性增加下降而是稳定的。也就是说，这次央行降准，主要背景是近期有些经济数据不太好，以及可能货币政策传导机制不畅。再加上近期地方政府债密集发行，导致金融机构在流动性层面并不宽裕，外部环境不确实性也增加。在这种情况下，对弱势企业比如中小企业影响非常大。释放出流动性支持这些企业，是政策题中之义。

 

　　事实上，央行在降准时，再三声明，稳健中性的货币政策取向保持不变，这与年初的取向，及上月底货币政策委员会的三季度例会所强调的重点，基本一致。还有，强调这次降准只是定向性政策，而非货币政策转向全面宽松，也与上述基调相一致。同时，央行还宣布降准是为了保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模合理增长，基调也与以往一致。但是，估计这只是央行的预期与希望，实情如何还待市场判断。

 

　　不过，这次降准的直接目的，应是以此来保证中国金融市场的稳定。上个星期，「十一」黄金周长假期间，中国金融市场全部休市，但外部市场则是震荡不已。比如，香港恒生指数自10月2日开市以来，连续下跌4天，累计下跌1215.95点，跌幅达4.38%，跌破27000点关口，逼近9月低点26219.56点。受周边市场影响，境外上市交易的富时A50指数期货，「十一」假期期间下跌4.1%。美国长债利率升至3.23厘，导致新兴市场股汇下跌，离岸人民币兑换美元一度跌穿6.9。而这些与在「十一」假期前夕，上海综合指数走出一波小行情成反向行情。这肯定会对中国股市造成巨大的压力。事实上，10月8日中国股市，上海综合指数下跌3.75%，深圳成分指数下跌4.05%，比市场预期肯定要大，可见外部市场对中国的影响。所以，稳定当前内地金融市场成了央行货币政策的第一要务，希望通过向市场释放流动性，缓解内地股市及汇市过分震荡及波动的压力，也十分正常。

 

　　资金将流向房地产

 

　　另外，自中美贸易战开打以来，到10月8日为止人民币兑美元汇率已从6.24下跌到6.92，幅度达10.9%，不能说是不大。这既有贸易战越演越烈的原因，也有美联储货币政策正常化速度加快的原因。中国央行希望人民币汇率仅是随美元的强势而调整，以及在这个调整的过程中保持国内资金不出现大幅跨境流动。当然，中国央行这几个月的努力是有一定成效的，内地资金并没有随人民币汇率快速下跌快速流走。但是政策只能是短期的，随着内地货币政策的宽松，随美元继续强势，中美贸易战没完没了，内地资金流出可能是一种趋势。

 

　　9月份，中国外汇储备减少227亿美元，至30870.25亿美元，为连续第二个月下跌，而且减少幅度远高于市场预期。因此，国际大的投资银行，又开始预期人民币汇率还会下跌。比如，美银美林已经调降2019年第一季人民币兑换美元汇率到7.05，低于原估的6.90，也比目标价位再贬值约2.5%;2019年第二季的预估汇率则调降到7.10，低于原估的6.85。摩根大通也预期今年底的人民币兑换美元汇率预估为7.01，2019年9月时的汇率预估也调整到7.19。所以，央行的货币政策再宽松，资金有可能随人民币汇率贬值逃出境外。

 

　　还有，尽管市场纷纷议论内地房地产市场已经结束黄金十年，开始全面走冷。但据我观察，并不是那么悲观。由于内地多数三四线城市根本就没有实行紧缩调控政策，这些城市的房地产市场仍处于火热之中。特别是当这些城市的房价在一年内翻番上涨时，更激励了当地民众进入市场。这样，内地许多三四线城市房地产市场难以降温，但资金问题仍然是大问题。所以货币政策的宽松，资金会流入这个市场。至于中小企业及弱势行业想获得资金同样会较困难。估计这是未来资金流向的重点。