2018年倒數第六個交易日，人民幣兌換美元匯率中間價繼續站在6.89上方。美元指數弱勢延續，人民幣21日兌換美元匯率中間價報6.8825，上調111點。儘管自中央提出六個穩定以來，人民幣匯率一直保持了總體穩定，但今年以來人民幣兌換美元匯率中間價仍有3483個基點或5.33%的累計跌幅（截至12月21日）。與之相伴的是，隨美聯儲19日開啟2015年12月以來第九次，今年以來第四次加息，人民幣基準利率與美元基準利率最大差距已達1個百分點，中國勢必將承受越來越大的資本外流壓力，而剛剛公布的11月外匯佔款數據更顯示，有關壓力有增無減。

　　人民幣維穩富成效

　　2018年第一季度，人民幣匯率一直面臨明顯的升值壓力，人民幣兌換美元匯率從6.5342出發，到3月份最高到了6.24附近，升值態勢不可阻擋。但是，中美貿易戰從3月份開始浮出水面，在二季度雙方宣布，從今年7月6日正式開打，在第三季度達到高潮，讓人民幣匯率持續承壓。年底人民幣兌換美元匯率反覆跌破諸多關口，最低中間價跌穿6.96，離岸和在岸人民幣更跌穿6.98迫近7整數關口。其間，中國央行反覆釋放維護人民幣匯率總體穩定的信號，並出台一系列措施。

　　到了2018年底，中國越來越表現出對維護人民幣匯率總體穩定的堅定信心。美聯儲12月19日宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到2.25%至2.5%的水平。這是美聯儲今年以來第四次加息。而中國央行在年內4次出手「定向降準」後，又趕在美聯儲加息前夜，宣布創設新的貨幣政策工具定向中期借貸便利（TMLF），這被視為「定向降息」之舉。因TMLF可類比為定向降息，可釋放銀行流動性，增加市場貨幣投入量。而加息是基準利率上調，吸引貨幣從流通領域重新回到銀行，減少貨幣市場流動性，讓錢「貴」起來。

　　外匯市場的表現也符合中國央行的預期，20日人民幣兌換美元匯率中間價堅定守住6.90關口，21日更成功收復6.89關。相對應的，是美元匯價反而回軟。出現這樣的情況，一方面顯示中國與美國貨幣政策分化，中國貨幣政策不再看別人臉色的高度自信，一方面也意味中國央行在穩定人民幣匯率總體穩定方面有諸多的工具儲備，2018年收盤就剩下最後五個交易日，現在人民幣匯率會不會破7已不是問題，反而是會不會收盤在6.90關口之上值得密切關注。

　　資本外流壓力莫小覷

　　毫無疑問的是，當前中美貨幣政策操作出現背離。一方面，中國央行開啟結構性降息，12月19日，中國央行創設定向中期借貸便利工具（TMLF），該工具操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點，此外，還決定增加再貸款和再貼現額度1000億元。而另一方面，美聯儲則幾乎同時召開議息會議，表示上調聯邦基金利率目標區間至2.25%至2.50%。

　　美聯儲加息則符合預期，中美貨幣政策操作出現背離可能對人民幣匯率帶來短期壓力。當前美國經濟仍然向好，良好的基本面支撐了本次加息。G20中美雙方領導人成功會晤之後，貿易戰風險暫時緩和，人民幣匯率隨之走出一波升勢；外匯管理局副局長陸磊近日表態中國外匯儲備穩定，外債風險可控，人民幣匯率將保持基本穩定。

　　儘管整體來看人民幣大概率將在特定區間內保持動態雙向波動，幾乎沒有破7的風險；但從中美貨幣政策背離對資產價格及跨境資金流動的短期影響來看，人民幣匯率或將再度承壓。這自然會讓中國面臨越來越明顯的資本外流壓力，並反過來動搖人民幣匯率總體穩定的基礎。

　　中國央行17日發布數據顯示，中國11月央行口徑外匯佔款21.26萬億元，環比下滑571.3億元人民幣。以央行口徑統計的外匯佔款自今年8月以來已連續四個月下滑，餘額至少創近8年新低。外匯佔款此前經常被視作向市場提供流動性的主要管道，其增加意味流動性加大，反之則減少。以央行口徑統計的外匯佔款自今年8月以來已連續四個月下滑，意味中國持續承受資本外流的壓力。

　　值得注意的是，11月中國外匯儲備和外匯佔款時隔5個月再次出現背離走勢。央行此前公布外匯儲備數據顯示，截至11月末，中國外匯儲備規模為30617億美元，較10月末上升86億美元，升幅為0.3%，結束了連續三個月的下跌勢頭。而外匯佔款則延續遞減態勢。外匯佔款更多的是反映跨境資本流動的情況，連續四個月下滑說明中國面臨的資本外流壓力有增無減。

　　外匯佔款穩直接關係到人民幣匯率的穩定，央行會在持續穩定人民幣匯率方面繼續發力，相信也不會對外匯佔款遞減的態勢無動於衷，勢必採取更多的主動進取措施，化解資本外流壓力，以維護穩金融的大局。而觀察央行的工具箱，應該有多個穩定外匯佔款的方式，相信隨人民幣匯率總體穩定的局面逐步形成，資本外流的壓力也將逐步化解。　

　　子木