文/東亞聯豐投資業務發展部董事總經理 盧穗欣

　　最近美國國債孳息率由低位回升，多項主要經濟指標均顯示環球經濟有企穩迹象，明年出現經濟衰退的可能性降低，也許經濟最壞的時間已經過去。隨着投資者對經濟前景的憂慮減退，亞洲債券市場的氣氛改善，當中以中國高收益房地產債券的前景值得看好。

　　市場對經濟衰退的擔憂於今年第二季出現，原因是在今年5月美國國債3個月期孳息率高於10年期水平，即是所謂「孳息曲線倒掛」。市場過去一般認為，孳息曲線倒掛預示經濟衰退將會來臨。事實上，筆者於今年較早時曾經指出長期債券的孳息率偏低，主要因為環球債券市場近年一直處於扭曲的狀態，而央行官員會因應經濟環境修正貨幣政策方向，避免經濟衰退的出現。(詳細分析可見《毋須對經濟前景感到悲觀》一文。)

　　從政策、銷售數據及債券供應等層面分析，內地房地產的行業前景仍樂觀，繼續看好中國高收益房地產債券的前景。

　　美債結束孳息倒掛

　　到了10月份，孳息曲線倒掛的情況已經結束，對市場而言是一個積極信號。我們認為，孳息曲線再次變陡是由若干個原因促成。在貿易談判方面，投資者預期轉趨樂觀，美國和中國即將達成「第一階段」貿易協議。在歐洲方面，由於英國提早大選的議案獲得通過，出現「硬脫歐」的可能性降低。鑒於市場已一早消化這些壞消息或不確定性，在所謂「事件驅動」的全球經濟背景下，只要上述政治問題取得任何積極進展都能夠提振市場信心。

　　儘管目前環球採購經理人指數(PMI)下降，市場上部分投資者仍然憂慮經濟前景，但美國的硬數據繼續反映經濟活力持續。美國9月份失業率降至50年來的最低點3.5%，8月份零售額增長也超過市場預期。最近數個月的軟數據和硬數據並不一致，但從歷史上看，每當兩組數據出現分歧，只要硬數據沒有惡化，軟數據會於其後反彈並縮窄差距。

　　內地房地產政策放寬

　　市場對環球經濟前景的憂慮淡化，亞洲債券市場的氣氛明顯改善，中國高收益房地產債券的反彈幅度尤其顯著。我們從政策、銷售數據及債券供應等層面分析，認為內地房地產的行業前景仍然樂觀，繼續看好高收益房地產債券的前景。

　　隨着土地市場降溫，中央再次放寬對房地產市場的調控，自10月份以來，更多城市出現政策放寬，例如常德市推出人才政策，包括為學歷較高、勞務合同期限超過3年並已繳納1年社保者提供年度住房補貼;南京、天津和泉州等城市則放寬了購房限制。

　　另外，9月份的房地產銷售數據好過市場預期。根據國家統計局公布的資料，銷售同比增長超過10%，新房價格指數也穩步增長。房價漲幅放緩，意味房地產調控的力度可望減輕。

　　9月份房地產銷售同比增10%

　　技術面上，國家發改委只向那些有中長期海外債務於一年內到期，而尋求再融資的房地產開發商發放離岸債券發行配額。我們認為此舉將令中國高收益房地產債券的淨供應大幅降低，而現存的額度將會用盡。在需求方面，我們看到來自中國和美國的專業投資者，及固定年期基金的資金流有所增加。鑒於債券供應減少但需求持續強勁，預期對中國高收益房地產債券的價格提供一定程度的支持。