環球新冠變種疫情持續，資本市場難免震蕩，估計環球經濟較難快速完全復蘇到疫情前的完全開放狀態，防控措施常態化或間歇性加強對供需造成的影響將持續存在。周末期間，內地非常快速傳出降準的信息，穩定市場。與此同時，環球市場繼續處於半封鎖狀態將導致海外供應繼續受制，以及將導致通脹壓力持續惡化。經濟與就業遭遇的疫情風險持續不斷，對美聯儲擬加快退市及收緊將會產生一定的障礙，市場加息預期或會有機會適度緩減，但估計加息的方向難以扭轉。

　因應未來環球持續半封鎖將拖慢海外供應鏈的復蘇，內地供應能力有望在更長時間內擁有較強的優勢，拉動內地出口產業鏈條保持較高的強度；不過，與人流關聯的旅遊、零售、服務等行業的復蘇將會較慢。故此，在整體布局下，外需相對強於內需的型態將有機會延續。

　幣策空間將趨寬鬆

　從政策角度出發，推動順暢的內循環是提升內地經濟穩定性和抗壓性的重要方向，因此，估計中央政府將運用宏觀調控來彌補內需的不足，預計政策有望從促消費、擴投資、穩工業等多方面入手，在促進內需方面進一步增加。不能否認，疫情持續將增加社會運行的成本，壓低潛在經濟增長速度，故此利率應在較低的水平以維持經濟的靈活度。

　在資本市場領域，由於內地經濟發展面臨的疫情風險相對海外較低，與此同時，內地各項改革政策不斷釋放長期增長潛力，加上資本市場開放度不斷提升，各因素有助內地資本市場保持對外資的吸引力。預計未來A股能夠長期保持相對穩定，結合內地房地產稅試點將加速內地居民財富結構向金融資產傾斜，不同行業的表現將持續出現分化，投資市場將出現結構性的機會，傾向若干受惠領域及板塊。

　今年10月國家政策開始呈現微調，能耗雙控呈現邊際性放鬆，而煤炭保供穩價力度則在加強，個人住房抵押貸款亦加快發放，開發商融資亦有呈現邊際鬆綁。這一系列政策組合拳促使內地經濟面臨的「類滯脹」壓力在11月份呈現緩減。壓力的緩減促使國策能較為有力地聚焦於跨周期調節，財政政策亦將呈現發力的空間，而貨幣政策空間亦將趨向緩慢寬鬆。（資深金融及投資銀行家 溫天納）