近來跌跌不休的港股，昨日迎來大反彈。除因美國債務上限問題取得突破，美聯儲鷹派官員也連番放鴿，市場憧憬美國本月不再加息，利率期貨顯示加息幾率從上周約65%減至最新25%，勢恐下試18000點的恒指受消息刺激，拗腰一度重上19000點關口，收市大漲4%。外圍市況同樣造好，亞股、歐股普遍升約1%，而美元和美債孳息則告下跌。

    美國暫停加息，是否就是好消息？目前實嫌言之尚早，因市場前景仍甚複雜。必先釐清，過去美國所以加息，不是源於經濟太好，而是受累通脹太高。隨着加息效應不斷疊加，美國CPI已成功從去年中最高9.1%，降到最新的4.9%；問題是，核心CPI卻仍居高不下，今年1月是5.7%，4月維持5.5%，即核心CPI比整體CPI還要高。理由無他，只因油價從去年中逾120美元，跌至最新70美元左右，反之勞動市場持續緊張，則為核心通脹頑疾難癒的重要底因。工會加薪壓力亦使歐元區和英國的通脹高企，後者最新核心通脹更達6.8%；歐央行行長拉加德便重申，無證據證明歐元區通脹見頂，表明將會繼續加息。此外，最近美國多間金融機構陷入倒閉危機，市場認為一大肇因正是美聯儲加息太快太多，這也多少迫使美聯儲不得不態度變鴿，何況相關危機還未完全過去。事實上，查美聯儲官員的新說法，乃支持暫停加息，觀望息口疊加的效應自行發酵下去。換言之，今次不加息是否等於往後不加息？加息周期又會否很快逆轉為減息周期？以目標通脹2%衡量，當前實難言任務已完成。

    的確，美聯儲正面對十字路口，將來息口走向不確定性仍大。其最理想的情境，當然是通脹受控、經濟穩升；惟更可能的狀況，乃通脹無法回落至目標的2%，經濟又面臨下行以至衰退的壓力。屆時，美聯儲到底應該加息抑或減息？局方迄今並沒給予市場方向，利率政策似乎見步行步。無怪乎，市場對下月是否加息看法極度分歧，利率期貨顯示支持加息與暫停加息的機率各佔近半；至11月份息率上調、下調、不變的看法更呈鼎足三分，直到12月份認為減息的比率才稍稍佔多。值得留意的是，這將是基於通脹猛虎降服了，從而有條件減息？還是基於經濟太惡劣了，為了救市而減息？作為歐洲經濟引擎的德國，按季比較的GDP已連續四季錄得倒退。退一步言，即使美國重啟減息，又是否代表一個減息周期的開始呢？在外需不振、前景亦欠佳的基礎上，中國今年銳意擴內需，要在積極財策和穩健幣策下形成擴大需求的合力；由於內地最新通脹只有0.1%，亦不似西方債台高築，故較有空間調控經濟。

    股市告別連月跌勢，今番反彈固然可喜，尤其考慮到恒指自2月高位的22000點，短短幾個月內已累跌約20%。港股昨日升市是否曇花一現，很大程度端視美國幣策的後續發展，投資態度還應謹慎至上。美聯儲正在觀望累次加息效果，觀望通脹與經濟的反應；香港後市如何，也須觀望息口與外圍環境的變化。但在觀望之餘，亦可化被動為主動，預早制訂措施應對相關不明朗因素及不確定性，從而更好管控風險、更好把握機遇。（香港商報評論員 李明生）