雖然上周道指又破頂，但市場氣氛未見太高漲，一來道指穿頂后回軟，二來現時有不少專家指由於科技股仍然弱勢，今次道指屬反彈居多。另一派則認為現時美股估值過高，若再有任何風吹草動，隨時再跌。

　　科網股資金換馬

　　上文所講的科技股，正確來說是科網股，表一見到由2011年10月道指低位計起至前高位(以3月4日為準，為道指最強勢的兩大板塊健康護理及消費服務轉跌之日)，美國科網板塊已升逾一倍半，大幅跑贏同期道指的五成左右。Google、facebook及twitter等近年表現耀眼，說科網股撐起美股半邊天亦不為過。但如上文所言，這些都是科網股，不是科技股。兩者分別在於前者只是科技板塊中的一小項，后者則包括電腦軟、硬件、半導體及電子服務等公司。表二見到，這幾年間，除科網股外，其餘科技股表現都不怎麼突出，升幅只約兩成至五成，與道指相若。現時是科技還是科網股潮，大家要分清楚。

　　由於道瓊斯指數公司未列出各板塊的比重，故難講科網強勢究竟給予道指多少上升動力。不過，表二見到，3月初至今科網股已大跌一成三，相反以往大落后如硬件公司及電子通訊等兩個月來升近半成至一成，其他如電腦服務及半導體的表現算是平穩。以此看，雖然資金撤離以往大熱的科網股，但卻似乎流入了一直落后的板塊，驟見資金換馬潮。

　　科網股被大沽或因估值過高及未來盈利未必跟得上，資金換馬也屬合理。其實同樣情况亦發生在通訊、公用及原材料等三大落后板塊上，但版位所限，未能列出圖表佐證。

　　資金未必再次避險

　　騰訊、阿里巴巴以至Facebook都是大家認為近年托起美股強勢的重要一員。然而，自2009年金融海嘯后，美國消費氣氛逐漸回升，從其零售就業市場持續增聘人手可見一斑，而這亦反映在消費類板塊的強勢上(見表一)。另外，隨着發達國家人口持續老化，當梁特首亦推出不同政策來延遲人口老化速度時，美國健康護理板塊升勢尤其突出。表一見到，2011至今年3月初高位，消費服務及健康護理板塊升近一倍，雖然仍低於科網股的一倍半，但比同期道指的五成四已高出一截。

　　細看這兩個板塊，先講健康護理類，表三及表四見到3月初至今，雖然一直落后的醫療產品供應類表現仍稍疲弱，但以往強勢的保健服務則與道指表現不相伯仲，同樣情况亦發生在消費服務業的食品及藥物零售業上。其次，表四見到，近月傳媒業表現雖然滑落，但觀乎近年曾錄得近一倍三的升幅，與熱炒的科網不相伯仲，現時跌勢可說是微不足道。投資者是否真的如坊間所言，因來年加息前景漸變明朗或烏克蘭局勢惡化而轉投避險資產?答案似乎是否定的。

　　由於道指行業分類眾多，未能盡錄，但以筆者曾推介的iShares 美國房屋建築業ETF為例，這些因近年大炒美國樓市復蘇的強勢資產，2011年初至今年2月底高位曾升近一倍，但3月見頂至今卻已跌近三成;相反，除了上文的零售消費仍受投資者熱捧外，表一見到與經濟周期相關的石油與天然氣的商品板塊近月發力抽上，似乎資金出走科網股后已流入到不同板塊，可推斷資金未必如坊間所言流入美債及黃金等避險資產來暫避美股滑落的風險。就算有，亦未必是大規模。

　　不過，大家要注意這些板塊并不如科網般是熱炒焦點。就算道指仍可破頂而上，投資氣氛亦不會因此而熾熱起來。筆者認為，隨着科網熱潮已過高峰期，現時道指以至環球股市可能歸於平淡，但這絕不代表資金再次避險。相反，若資金換馬論正確，當資金因此而流入與實體經濟相關的板塊如消費及商品類的話，這樣的升市不是來得更實際、更讓人值得期待嗎?

　　交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業